天孚通信(300394):新产线持续释放推动业绩高增长 长期受益5G和云计算发展

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清/姜佳汛 日期:2019-10-15

事件:

    公司发布2019 年三季报预告,前三季度公司预计实现归母净利润1.23-1.29亿元,同比增长35.36%-41.42%;2019 年第三季度公司预计实现归母净利润4604-5156 万元,同比增长25.00-40.00%。

    我们点评如下:

    公司围绕光模块上游器件,持续拓展隔离器、光纤阵列等新产品线,同时拓展OSA 代工,形成光模块/器件封装平台化能力,新产品产能持续释放推动公司季度收入和利润持续快速增长。

    公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM,十大产品线和七大解决方案,隔离器、线缆连接器、高速率同轴器件(OSA)等新产线产能持续释放,推动公司收入和利润从2018 年三季度开始持续快速成长。目前公司拥有高速率同轴器件封装、高速率BOX 器件封装、AWG 器件无源解决方案等一站式解决方案,能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求,提供从器件到封装的平台化解决方案,产品价值链持续延伸,进一步增强客户黏性。

    产品结构持续优化,海外重点客户持续突破,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。

    近年来,公司重点拓展海外市场,报告期内海外收入持续快速增长,叠加人民币贬值,带动公司收入和整体盈利能力持续提升。从历史情况来看,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司近年来海外销售毛利率稳定在60-70%,相比国内市场毛利率高13-18 个百分点。随着公司海外销售的持续快速增长,公司整体盈利能力有望进一步增强。

    公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,在光通信产业链中分享的价值量有望持续提升。受益5G 电信市场以及云计算数据中心市场的持续快速发展,有望长期持续快速成长。

    国内5G 牌照落地,5G 建设有望加速推进,相关光通信设备、器件采购有望逐步启动。5G 时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G 均有显著提升,将对电信光模块/器件需求有望持续快速增长。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G 和云计算带来的行业成长机遇,随着公司产品线不断丰富,有望分享产业链更大价值量。

    盈利预测和投资建议

    公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G 和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。预计公司19-21 年归母净利润分别为1.8、2.3、2.8 亿元,对应19 年41 倍市盈率、20 年32 倍市盈率,维持“增持”评级。

    风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期