科斯伍德(300192)：19Q1-3归母净利大增70%-100% 拟收购龙门剩余股权全面转型教育

19Q1-3 归母净利同比增70%-100%达到0.62 亿-0.73 亿元，10 月14 日，公司公告，预计19 年1-9 月归母净利6165.22 万元-7253.20 万，同比增长70%-100% ； 其中Q3 归母净利2959.03 万-3367.72 万， 同比增长117.21%-147.21%。其中教育核心资产龙门教育19 年1-9 月实现归母净利1.25 亿-1.3 亿元，同比增长47%-53%；增长的主要原因为封闭式校区2019年前三季度的暑假补习班及中考补习班招生较去年同期有较大增长；K12业务经历成长期后进入稳定盈利期。

    公司拟启动发行股份+可转换债券+支付现金方式收购龙门教育剩余50.17%的股权，交易总金额为8.13 亿元，其中以发行股份的方式支付对价2.9 亿元（占比35.71%），以发行可转换债券的方式支付对价3 亿元（占比36.9%），以现金支付对价2.23 亿元（占比27.39%）。

    龙门教育所属K12 教育培训行业，聚焦中高考升学培训细分赛道，是以“高效学习能力提升”为核心。公司主营业务包括面向中高考学生提供“两季三训”的全封闭培训、K12 课外培训、以及教学软件及课程销售。旗下拥有子品牌龙门补习学校、龙门尚学、跃龙门育才科技。在三大主营业务基础上，公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务。

    维持盈利预测，给予买入评级。公司业务涵盖教育培训和胶印油墨两大板块，通过促进内生式增长与产业转型升级协调发展，提高公司可持续发展的竞争力。龙门教育在国内教育培训行业拥有较高的知名度和良好的口碑，龙门教育长期聚焦中高考升学培训赛道，成功打造出细分市场龙头企业的品牌影响力，在市场规模、市场占有率、招生人数等多个维度均有体现。

    品牌力量带来的高口碑，有助于吸引更多生源和优质师资，较大程度上降低了招生成本，也为龙门教育异地复制和K12 中心扩张提供基础的品牌积淀。

    假设龙门100%利润并表，我们以2019 年龙门教育备考利润计算，预计公司19-21 年净利分别为1.65 亿、1.9 亿，2.3 亿，考虑本次增发收购及募配对市值增厚6 亿，则19-21 年PE 分别为21x、18x、15x。

    风险提示：收购进程不及预期、承诺业绩未能实现、行业竞争激烈、龙门校区扩张不及预期、收购事项未能过会