歌尔股份(002241)：声学+光学齐发力 成长空间足

声学，精密零组件、智能硬件领域的技术先行者Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球TWS 耳机出货量为2700 万副，相比一季度1750 万副环比增长约54%，2019 年上半年出货量为4450 万副，超过2018 年全年出货量。同时，预期今年全球TWS 耳机出货量上调至1.2 亿副，年增长超过160%，而苹果二季度的占比则为53%成为主导者，安卓阵营中，三星的市占率大约为8%，预计随着华为TWS 耳机FreeBuds 系列新品的的发布，安卓系在华为小米等旗舰品牌带动下也有望提升市占率。TWS 耳机的快速放量为公司提供了业绩弹性。

    光学，全线布局VR/AR 产业链

    根据IDC 预测，全球增强现实/虚拟现实产品出货量在2019 年将达到890 万台，同比增长54.1%，微软、谷歌推出第二代增强现实产品，性能全面提升，售价显著降低，行业逐步进入发展期。公司深度布局VRAR 光学元件、解决方案等有望为公司贡献业绩弹性。

    投资建议

    我们预测公司2019~2021 年的收入分别为293.8 亿元、427.8 亿元、546.8 亿元，同比增速分别为23.7%、45.61%、27.82%；归母净利润分别为11.29 亿元、17.41 亿元、20.6 亿元，同比增速分别为30.16%、54.12%、18.36%；对应EPS 分别为0.35 元、0.54 元、0.63 元，对应PE分别为51.92 倍、33.69 倍、28.46 倍。参考申万电子零部件制造指数过去2 年PE（TTM）平均值约为40 倍，目前为47 倍。鉴于公司在TWS 等智能硬件领域逐渐发力以及在VRAR 等领域深度布局，我们给予公司2020年40 倍PE，目标价21.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加，部分智能消费电子产品出现增速放缓。中美贸易争端对全球贸易体系产生重大影响，增加外向型出口企业经营的不确定性。TWS 耳机市场竞争加剧，公司扩产低于预期客户份额有所下降；VRAR 放量低于预期，公司新品突破低于预期等。