环保行业：会计讨论之四：多角度解码上市公司存货分析

报告要点

    预收+存货，定制化制造企业的关键指标

    存货是前瞻制造业企业业绩的核心指标，也是辨识企业经营模式的关键科目，可以通过存货的结构看出企业的经营模式，存货+预收预判定制化制造企业未来收入的增速，存货周转天数+毛利率变化趋势预判公司的发展趋势。定制化企业收入一般采取“3331”的收入确认节奏，有调试环节，会体现较多的预收款和存货的增加，该类业务模式均可通过存货+预收进行预测未来短期的业绩变化。

    房地产、电子、中成药、养殖的存货分析价值尤为突出

    房地产：存货科目占总资产的比例较高，是分析地产企业未来发展及融资规模的重要科目，一般可用存货/权益销售额代表地产企业的续航力，该指标的意义在于测算公司土地储备的周转天数，即地产企业的续航力，但是需要注意的是存货是并表的项目，对于未并表的参股项目，房地产企业无法计入存货科目但会计入权益销售额，因此当企业的参股项目很多的情况下会出现存货周转率该指标小于1 的情况。可以通过[存货*（1-受限比例）*a-预收款项*b]*c 计算该每家企业可融资规模（其中，a=楼面价/单位存货成本，b≈平均楼面价/平均销售单价，c=抵押贷款比例）。

    电子：分为需求确定和不确定的子领域，需求的确定性意味着产品的定制化，则存货增加的同时预收款会随之增加，这里以公司一、公司二、公司三为代表，仅需关注预收+存货即可初略判断收入业绩拐点；对于需求不太确定的行业，典型的例如消费电子，一旦终端产品出货低于预期即出现大幅跌价减值，关注销售对象集中度和周转天数。

    医药：从医药行业存货周转天数较高的个股来看，中成药集中度较高，也是风险集中地，预防有收入没销量的情况。

    养殖：对于养殖行业（猪、鸡），在把握价格走势的情况下，我们一般盯住待出售的仔猪（鸡）（体现在存货中，以消耗性生物资产列示）和种猪（鸡）（以生产性生物资产列示）即可。

    存货风险识别：已完工未结算

    施工企业很容易形成已完工未结算，简单理解为施工方实际投入部分对应的金额超过结算金额，可能是项目进度比结算进度较块导致或低价中标所致，其中低价中标的危害性较大。

    风险提示： 1. 理解有误风险；

    2. 会计造假风险。