爱尔眼科(300015)：内生保持近30%增长 长期增长动力不竭

事件：

    公司发布三季度业绩预告，19Q1-3 预计实现归母净利润11.6~12.5 亿元，同比增长30~40%。业绩符合我们和市场预期。

    点评：

    业绩增长主要由内生贡献，暑期旺季增长突出。按预告区间中值计，公司19Q3 归母净利润同比增长约33%，扣非归母净利润增长约31%，继续保持快速增长趋势。考虑到19 年来收购的医院标的体量较小且成熟度仍较低，预计19Q3 业绩内生增长贡献近30pp。由于暑假是屈光手术和视光业务的旺季，三季度历年来均为全年业绩贡献最大的季度，我们预计今年暑期旺季增长表现突出，也为全年业绩高增长奠定了坚实的基础。

    预计视光业务快速扩张，白内障消费升级进展顺利。自2018 年《综合防控儿童青少年近视实施方案》发布以来，全国已有超过20 个省份落地实施该政策。公司在前期试点视光诊所运营的基础上，今年又加大了视光诊所的扩张力度，考虑近视防控消费需求的快速渗透和增长，我们预计今年视光业务有望保持35%以上的快速增长。白内障今年虽受医保基金支付政策调整影响，但公司积极推进高端术式替代，预计整体消费升级进展顺利。

    内生保持近30%增长，长期增长动力不竭，维持“买入”评级维持19~21 年预测EPS 为0.44/0.59/0.78 元，现价对应19~21 年PE为82/62/47 倍。公司内生增长依然强劲，视光业务快速扩张、持续提速增长。考虑到公司仍有大量的未成熟医院处于业绩加速爬坡期，且持续增加高成长的视光业务布点，我们认为公司长期增长动力依然充足，维持“买入”评级。

    风险提示：

    并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。