科伦药业(002422)：抗生素中间体短期承压 看好“仿创结合”的制剂发展

事件：公司发布三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润8.70-9.72 亿元，同比下降15-5%；第三季度归母净利润1.42-2.44 亿元，同比下降43.21-2.17%。

    抗生素中间体短期承压，看好“仿创结合”的制剂发展。公司预计2019Q1-Q3实现归母净利润8.70-9.72 亿元（-15%至-5%），其中Q3 单季度同比（-43.21%至-2.17%）和环比（-63.93%至-37.86%）均有所下降，主要由于川宁的抗生素中间体受到产品价格下降、税收减免政策到期等影响，业绩短期承压。我们预计公司的输液及非输液制剂保持原有态势，收入毛利均稳定增长；新获批的专科制剂产品快速放量，中报披露300%以上增速非常亮眼，预计Q3 继续保持快速增长。尽管公司业绩短期受到中间体业务影响，我们认为随着公司仿制药产品加速落地，创新药进入研发后期，公司“仿创结合”的制剂发展策略有望带动公司长期持续发展。

    创新研发收获期，产品获批加速。2018 年，公司共有18 个重要仿制药物连续获批生产，其中新产品获批12 个，仿制药一致性评价品种6 个。获得国内创新药临床试验批件5 项，向美国FDA 提出IND 申请1 项，并获准临床批准。 其中KL-A167 进入关键临床Ⅱ期，KL-A166 注射液在中、美同步进行I 期临床研究。2019 年来，创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来2-3 年有60-80 个产品陆续获批，提供持续增长动力。

    盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年的营业收入分别为187.44、206.75和227.50 亿元，同比增长14.63%、10.30%和10.04%；归母净利润分别为12.13、15.61 和19.85 亿元，同比增长0.04%、28.63%和27.21%。当前股价对应2019 年PE 为31 倍。尽管抗生素中间体短期业绩承压，考虑公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量，成长为国内仿制药和创新药龙头企业，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险