铜行业周报：贸易战暂时休战 铜就应该大幅反弹了？

　　市场回顾：国庆节前至本周，沪铜主力合约价格下跌340 元至46,910 元/吨，跌幅0.72%，伦铜三月合约15 点价格下跌4.5 美元至5,771 美元/吨，跌幅0.08%。

    　　本周沪铜先抑后扬，前半周受到国庆节期间美欧相关经济数据不及预期的影响，铜价有所走低，后半周随着中美贸易谈判氛围再次转暖的影响，铜价有所反弹。

    　　精铜库存：本周LME 铜库存28.23 万吨，较国庆前增1.61 万吨（+6.05%）。

    　　SHFE 库存13.45 万吨，较国庆前增1.71 万吨（+14.52%）。COMEX 库存3.47万吨，较国庆前降0.16 万吨（-4.47%）。保税区库存28.2 万吨，较国庆前降1.2 万吨（-4.08%）。国庆期间及本周全球库存小幅累积，累库主要出现在荷兰鹿特丹仓库，而国内累库主要出现在上海。COMEX 和上海保税区继续维持去库。

    　　短期逻辑：国庆节前至本周，全球铜库存有所累积，LME 累库主要出现在荷兰鹿特丹，而国内累库出现在上海。SHFE 季节性库存显示“金九银十”的旺季去库已经接近尾声，季节图显示铜材各个细分领域开工率在10 月份环比均会有所走弱，因此我们预计国内库存将逐步由旺季去库转为淡季累库阶段，但是中间过渡阶段也将持续数周。节后现货升水较节前亦有所下滑。节后进口盈利幅度虽然有所收窄，但是依然处于打开状态，保税区库存继续维持去库状态，如果后期继续中美贸易谈判一阶段协议的预期，人民币持续升值，我们预计进口窗口将会持续维持打开状态，目前保税区库存不到30 万吨，预计后期降幅在10 万吨以内，而这些去库均可能被进口至国内。9 月份电解铜产量不及预期，四季度冶炼厂为了达到年内的生产目标，必然会提高开工率，因此保税区库存和国内产量的逐步提高将对现货端产生一定压力，预计后期现货升水转至贴水的概率较大。宏观方面，近期虽然欧美制造业PMI 有所走低，但是市场持续关注的中美贸易谈判以及英国硬脱欧问题在短期内氛围有所缓和，或许会在市场情绪和风险偏好上有所体现，但是应当看到的是，铜价目前对于宏观方面的利多利空因素几乎脱敏，前期贸易谈判出现重大利好或利空已经将市场对于铜的耐心消耗殆尽，所以我们认为虽然谈判短期内得到一定缓释，并且在未来的数周内，可能宏观风险偏好都会有所上升，但是一阶段协议签订过程中依然存在较多的不确定性，而前期贸易战对全球经济的造成的巨大伤害已经实际产生，这种实质性伤害将对铜需求也产生了较大的负面影响。铜价作为美国通胀预期的近似指标，市场对于通胀预期回升有多少，铜价的波动幅度可能也就有多少。综合来看，我们认为近期风险偏好的逐步提升有利于风险资产定价，但是对于铜价来说，反弹不要抱有太高预期。

    　　中长期逻辑：2020 年以前全球投产的大型铜矿项目依然较少，矿端干扰事件频发使得矿端紧缩进一步加剧，而近两年全球存在大规模冶炼厂新扩建项目投产，国外部分关停的冶炼厂也可能在今年下半年或明年开启，使得铜精矿更为紧缺，矿端的紧缺或将限制精铜生产，进而使得矿端紧缺逐步传导至精铜。另外，随着长期开采导致的矿山品位下降，部分矿山的现金成本存在上行趋势，为精铜价格形成一定支撑。

    　　推荐标的：江西铜业、紫金矿业。

    　　风险提示：精矿供给增速超预期、国内消费大幅下滑、美联储降息不及预期。