镍不锈钢周报：高镍铁价格持续走强 硫酸镍对精炼镍溢价修复

　　镍不锈钢品种：

    　　镍观点：短期来看，2019 年四季度精炼镍供应以持稳为主。近期硫酸镍对电解镍溢价快速修复，一定程度可能表明硫酸镍需求回暖，镍豆生产硫酸镍利润恢复则或对精炼镍需求形成一定支撑，不过三元电池总量占比暂时不大支撑力度亦有限。300 系不锈钢库存高企、利润临近亏损，但因200 系供应压力更大，后期可能会有200 系产能转产300系，且除非出现大幅度亏损或设备故障，否则不锈钢产量将维持高位，因此四季度精炼镍需求可能持稳或小增，直到不锈钢亏损过大引发减产致使不锈钢供应压力向上游传导（一般情况下较难）。

    　　中线供应来看，精炼镍供应增量主要在于湿法产能和复产产能，最近可能投产的湿法产能主要在于OBI 项目，但亦无确切投产时间，2020 年上半年可能会出现一些复产产能，但复产需要较长时间，2020 年上半年精炼镍产量可能难有增量。中线需求来看，印尼禁矿和菲律宾高镍矿山关停导致中国镍矿和镍铁品位下滑，从而令不锈钢厂增加精炼镍使用量满足生产需要，加之2020 年中国可能出现不锈钢投产高峰，在印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍需求将出现增加。因此镍价中线供需可能供应难有增量、需求继续增长，在湿法产能投产或印尼高品位的高镍铁大量释放之前，精炼镍去库持续。

    　　不过短期印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，四季度如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足。不过当前镍利空依然很有限，300 系不锈钢减产与镍铁供应过剩的主要利空并未出现，因此镍价可能下有支撑、上缺乏动力，价格或维持高位震荡，而打破震荡格局的关键因素在于其他镍主产国的供应变动（向上）或300 系不锈钢开始出现明显减产（向下）。

    　　不锈钢观点：印尼计划禁矿令镍矿价格大幅上涨，镍铁厂挺价惜售，304 不锈钢价格成本可能维持高位。但300 系不锈钢库存再创新高，除非亏损严重否则产量将维持高位，甚至后期可能会有200 系列转产300 系，若后期需求无异常好转，则300 系不锈钢供应压力巨大，304 不锈钢可能会出现大幅度的亏损。价格上来看，304 不锈钢价格短期受成本支撑，供需矛盾将逐步后移，后期除非不锈钢减产检修导致供应下降，库存出现拐点进入被动去库状态，否则价格难有太大起色。

    　　策略：单边：镍价仍以偏多思路对待，不过除非供应再度缩减或300 系不锈钢减产，否则短期价格上下行空间皆有限，暂观望；304 不锈钢若出现减产令库存出现拐点，则偏多思路对待，否则观望。套利：买NI 空304 不锈钢再次出现利润空间；基于交割品因素在价差合适时可考虑对不锈钢进行跨市场套利。

    　　风险点：消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损减产；精炼镍隐性库存流出导致全球累库；镍铁投产进度加快；镍豆交割。