山煤国际(600546):不只是煤炭 贸易、光伏更精彩

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:菅成广 日期:2019-10-14

  背靠山煤集团,煤炭贸易稀缺标的

      山煤国际是市场上稀缺的、具有贸易属性的煤炭公司。控股股东山西煤炭进出口集团作为山西7 大煤企中唯一的煤炭贸易企业,积累了丰厚的贸易资源和经验。收购河曲露天矿后,公司整体煤炭资产质量大幅改善,煤炭主业抗风险能力提升。

      多管齐下,贸易板块有望涅槃重生

      我国煤炭消费已经过了高速增长期,未来需求将趋于稳定。供给侧改革加速了煤炭产能结构性调整,新增产能集中投放于“三西”地区,而消费地则靠近沿海。供需逆向分布加剧导致煤炭贸易需求提升。铁路、港口等有形资源为公司煤炭贸易业务提供了天然护城河。公司已对管理、风控等短板引起重视,积极通过调整组织架构、剥离不良资产、引入战略投资者等方式加打造现代煤炭供应链。基于对沿海煤炭贸易以及环保政策的考量,我们认为混改或是太行海运最佳出路。

      携手钧石,布局新能源光伏产业

      公司与钧石能源签订《战略合作框架协议》,双方拟共同建设总规模10GW 异质结电池生产线项目。公司携手钧石能源,选择新能源光伏产业作为国企改革和能源革命抓手,异质结电池项目有望成为新增长点。

      盈利预测与投资评级:

      在当前山西国改及能源革命背景下,公司积极向新能源领域拓展,市场关注度有望提升。我们预计2019-2021 净利润分别为11.3/13.0/14.6 亿元,对应EPS 分别为0.57/0.66/0.74 元。当前股价对应PE 分别为11/10/9。

      综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司 2019 年15 倍PE,对应目标价8.55 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:

      预计负债风险:2018 年末公司预计负债余额6.9 亿元,我们无法对相关诉讼、仲裁的后续结果作出预测。拓展光伏业务风险:公司缺乏新能源领域相关投资经验,异质结电池项目投资规模较大,前景具有不确定性。