亿联网络(300628):VCS保持高增长态势 SIP龙头地位凸显

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/张峥青 日期:2019-10-14

事件:亿联网络发布2019 年三季度业绩预告。本期营业收入预计17.8-19.1亿元,同比增长35%~45%;归属于上市公司股东的净利润预计为9.3-10.0亿元,同比增长40%~50%。

    经销商提前备货及汇率波动有利,带动公司营收业绩强劲。2019Q3 营收预计6.06-7.36 亿元,同比+27%~+54%;归母净利润预计3.23-3.89 亿元,同比+28%~+53%。公司海外市场以美元报价为主,美元升值对收入同比增长带来有利影响;另外,“贸易摩擦”征税和“英国脱欧”事件预期影响下,美国和欧洲经销商提前适当备货,公司业绩高企。

    VCS 业务保持高增长态势。截至Q3 季度,我们预计VCS 业务营收1.78-1.91亿元,营收占比约10%(2018 年9.66%;2017 年6.46%),保持良好态势,预计今年全年有望保持高增速。

    SIP 龙头地位凸显,与微软的战略合作持续深化。公司SIP 终端及DECT 营收占比约90%,其中,大客户(运营商)的营收占比在30%左右,保证了公司在SIP 终端业务稳定增长。根据Frost & Sullivan 的报告,2018 年按销售量计算,公司在IP 话机终端市场的市占率为全球第二,为14.5%,在SIP 话机市场的市占率为全球第一,为27.3%。同时公司与微软战略合作持续深化,在产品研发方面将致力于利用AI 技术打造现代智能办公的创新产品。我们预计,未来公司将进一步以SIP 统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。

    “云-端”模式助力云视讯企业发展。“云-端”模式让用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机!

    盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP 话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS 视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021 年度营业总收入为23.98(+32.1%)、31.89(+33.0%)和42.29(+32.6%)亿元,净利润为11.06(+29.9%)、14.23(+28.6%)和18.24(+28.1%)亿元。给予2019 年PE区间36-42x,对应合理价值区间66.6-77.7 元,“优于大市”评级。

    风险提示。SIP 统一通信桌面终端增长放缓,VCS 市场发展不及预期。