造纸轻工行业周报：中美贸易摩擦趋缓 悲观预期有望反转

　　投资要点：

    　　中美贸易摩擦趋缓：根据观察者等机构报道，美东时间10 月11 日，中美新一轮经贸谈判落幕，美国总统特朗普在白宫会见中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤，特朗普表示美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果，美国将暂缓15 号的对华加征关税，此外特朗普认为美中两国已“非常接近”结束贸易摩擦，且双方将达成的协议对美中两国和全世界都有利；刘鹤表示，双方在此轮磋商中就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论，在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，讨论了后续磋商安排。

    　　轻工行业中纸包装行业&家具出口受贸易摩擦影响明显：自去年中美贸易摩擦以来，美国先后对超过5000 亿中国商品加征关税，对于轻工行业，其影响主要在两个细分行业体现尤为明显：

    　　箱板瓦楞纸包装行业：包装行业下游需求涵盖大量机械、家电等行业的出口需求，对美出口产品需求受到冲击，将影响到包装企业的订单量，进而影响箱板瓦楞纸行业需求，我们认为产业链中箱板瓦楞纸纸厂、以及包装企业（如合兴包装）受负面影响明显。

    　　成品家具出口行业：美国对于中国家具出口在18 年9 月关税提升至10%，于19 年6 月15 日之后加征关税至25%，对于国内成品家具出口企业，我们估计提升10%尚能够与下游共同分担，提升至25%将对行业格局市场份额产生重大影响，软体龙头顾家家居与敏华控股均在越南进行产能布局以抵消加征关税影响。

    　　中美贸易摩擦缓和，悲观预期有望反转：此次中美经贸磋商在多领域取得了实质性进展，美方暂缓15 号对华加征关税，受贸易摩擦较大的两行业估值弹性较为明显：

    　　对于包装企业来说，悲观预期的反转有望提振下游需求，我们预计箱板瓦楞纸行业供需&包装企业订单将会改善，建议关注箱板瓦楞纸龙头企业山鹰纸业，以及下游纸包装龙头企业合兴包装，前期受中美贸易摩擦影响跌幅较大，悲观预期反转有望带来较大业绩增长弹性。

    　　对于成品家具企业， 6 月加征至25%关税企业Q3 对美出口业务承压，若按照特朗普的说法“美中两国已非常接近结束贸易摩擦”，未来出口企业业绩有望明显修复，建议关注对美出口业务体量较大的软体龙头企业顾家家居与敏华控股，龙头通过渠道扩张&产品品类延伸具备较强长期成长性。

    　　风险提示：中美贸易谈判不及预期