碧水源(300070)：调整见效Q3业绩恢复明显;中交入股背书 业务合作加强

　　报告要点

    　　事件描述

    　　碧水源近期发布2019 年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3.59 亿元~3.80 亿元，同比下降37.40%~33.77%。其中预计第三季度实现归母净利润3.33 亿元~3.54 亿元，同比增长60%~70%。

    　　事件评论

    　　业务调整见效，业绩恢复明显。公司2019 年三季度预计归母净利润增速为60%~70%，相比上半年下滑93%而言，业绩恢复明显。主要原因为：1）上半年减少了对 PPP 项目的投标与投资、对部分融资没有到位的PPP 项目未推进工程进度或转为EPC 模式推进，例如因项目已有其它资金安排或已无担保需求，公司近期终止了对贵州安龙顺源公司、汉中汉源公司、赤峰锦源公司、汾阳碧水源等多个公司提供担保；2）三季度随着业务模式的调整、项目推进加快，使得公司业绩逐步回暖恢复。

    　　中国城乡正式入股，协同效应逐渐释放。2019 年7 月18 日，碧水源公告与中国城乡（中交集团全资子公司）完成过户登记手续，中国城乡正式成为公司第二大股东（占比10.12%），协同效应逐渐释放。管理层方面整合已经开始，公司8 月12 日召开董事会会议，同意聘任中交产业投资控股有限公司总经理助理、财务总监徐骥先生为公司财务总监、聘任中国城乡业务发展部总经理刘涛先生为公司副董事长；业务协同首次合作，公司近期公告与中国城乡、中交第三公路工程局、中国市政工程东北设计研究总院、中交三公局第一工程有限公司组成联合体预中标哈尔滨市城镇污水处理项目第二标段（6 个子项目均采用公司MBR 膜法水处理工艺，其中4 个为新建MBR 工艺污水厂，2 个为提标MBR 工艺污水厂，设计水量共计27.5 万吨/日），项目总投资11.12 亿元。此次合作若能够顺利完成，将对公司未来与中交集团全面开展业务合作具有积极示范意义。

    　　短期来看，碧水源股权转让对交建中国城乡有业绩承诺，2019-2021 年利润增速分别不低于10%、15%和20%；债券角度来看，公司融资渠道通畅，且负债结构在逐渐改善，目前债券收益率具备一定吸引力。预计公司2019-2021 年净利润分别为13.7、15.5、18.6 亿元，对应增速为10%/13%/20%，EPS 分别为0.43、0.49和0.59 元/股，目前股价对应PE 分别为16x、14x 和12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 1. 宏观去杠杆政策及PPP 清库未有积极变化；2. 企业融资成本持续上行。