建设机械(600984):塔机租赁龙头量价齐升 强者恒强成长空间广阔

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘国清 日期:2019-10-14

资产减值风险逐步下降,实控人增持彰显信心。2016-2018 年公司发生过大额资产减值,致使业绩承压,主要系商誉及坏账准备减值。2018年报显示,天成机械账面商誉剩余7547 万元;坏账准备方面,2017、2018 年公司对应收账款分笔进行了高比例的单独计提,风险大幅出清,剩余应收账款均为按账龄计提部分,我们预计资产减值风险下降。

    2018/7/3-2019/1/2 间,陕煤集团通过集中竞价累计增持6591 万股,占总股本的7.96%,增持金额约3.46 亿元,展现其对于公司未来持续稳定发展的坚定决心。同时公司拟进行非公开发行,控股股东承诺认购不低于非公开发行股票总数的20%。

    塔机租赁供不应求,将迎量价齐升。租赁价格由存量市场上塔机保有量及房地产施工量决定,(1)塔机在2015-2018 年间销量极低,而行业客观每年存在一定的淘汰量,连续几年销量骤减使得塔机的社会保有量开始下降。(2)需求方面,房地产施工面积保持稳定上升态势,由此形成塔机租赁供不应求剪刀差,租赁价格快速上升。同时装配式建筑快速兴起,大塔吊供不应求情况更为明显,庞源作为龙头厂商,存量设备多为高吨米设备,显著受益租金价格上涨。

    工程机械租赁龙头厂商,长期成长空间广阔。塔吊租赁行业为经营租赁+湿租模式,对企业的设备管理、人员管理、客户服务等能力提出很高要求。同行竞争对手包括紫竹慧和正和租赁,两家的塔机保有量分别为1000 多和400 多台,庞源租赁截至18 年底4271 的保有量已遥遥领先。

    未来看,企业的ROE 是决定其是否有能力持续进行设备采购的核心因素,庞源租赁16-18 年ROE 分别达到7%、10%和13%,对比紫竹慧则分别为6%、4%和2%;可见与同行相比,庞源拥有更强的扩张动力和能力。目前庞源全国市场份额不到3%,未来成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021 年净利润分别为5.86亿元、8.45 亿元和11.07 亿元,对应PE 分别为14 倍、10 倍和7 倍,给予“买入”评级,6 个月目标价12.24 元。

    风险提示:资产减值风险,塔机租赁竞争恶化,装配式建筑推进不及预期。