互联网传媒三季报前瞻：3Q19游戏、大屏龙头持续亮眼 大众出版维持稳健

本期投资提示：

    我们对重点跟踪的部分互联网传媒上市公司（合计17 家）2019 前三季度净利润的预测如下：

    增速高于50%的公司有4 家：三六零（102%，奇安信股权收益影响Q1-Q3 业绩）、中公教育（88%，3Q19 预计依旧高速增长）、蓝色光标（70%，拉卡拉投资收益影响较大）、新媒股份（63%，3Q19 维持高速增长，我们判断略好于预告区间中值）。

    增速在 30-50%的公司有2 家：三七互娱（32%，3Q19 持续亮眼，新品流水表现突出，收入新高，利润与Q2 持平）、芒果超媒（30%，3Q19 增速低于上半年，主要因为内容排播减少，内容投入+芒果节+大芒计划增加成本费用）。

    增速在 0-30%的公司有7 家：吉比特（27%，其中3Q19 增速放缓明显，根据AppAnnie《问道》3Q19 流水环比下降且去年同期基数不低）、平治信息（20%，兆能并表影响较大）、新经典（14%，3Q19 经营持续稳健，政府补助3800 万，去年同期补助2700 万）、中信出版（13%，3Q19 增速接近上半年，Q3 一般是淡季，收入少且折扣多利润率低）、完美世界（12%，3Q19 归母利润口径预测下降主要是去年同期有较多资产处置收益，我们判断游戏+电视剧两大核心业务3Q19 实现快速增长）、游族网络（6%，其中《权力的游戏》带动3Q19 高速增长）、中南传媒（5%，持续低速稳定增长）。

    增速-30%-0 的公司有2 家：视觉中国（0%，3Q19 付费图片业务逐渐走出4.11 事件阴霾，增速环比改善但剥离亿讯等资产对报表利润增速有影响）、中国电影（-28%，去年三季度投资收益较多对利润增速影响很大）。

    增速低于-30%的公司有2 家：万达电影（-35%，电影票房平淡且仍在新建影院，万达影视去年基数较高，3Q19 降幅有所缩小）、分众传媒（-73%，经济承压、新经济投放大幅削减收入下滑，3Q18 开始扩屏导致成本大幅增长，导致业绩下滑较多；3Q19 降幅仍然较大）。

    整体而言，3Q19 延续上半年趋势。游戏、职业教育、出版、国有新媒体等受政策影响较小或政策监管边际改善的赛道表现稳健，且强者恒强；但影视院线受监管趋严、需求疲软影响，业绩整体依旧平淡，但随着国庆档票房实现翻倍以上增长，我们判断四季度到明年一季度电影在低基数下需求回暖，增速有望转正；影视内容后续也有望受益于艺人成本下降以及监管环境后续的边际变化实现经营改善。

    中长期主线：1）形成壁垒的公司：经过严监管、资本退潮、产能出清几年的“炼狱”，锤炼了风控能力，竞争力和份额提升，这样的好公司有更强的基础（现金流、方法论）抓住新的行业机遇。传媒板块有了更多质地优秀的新股。2）5G 应用主线：云游戏、VR 等游戏、视频应用，有望实现4G 时代没有全部完成的“货币化率的提升”逻辑。龙头公司有望受益创新红利。

    重点推荐组合：完美世界、三七互娱、中信出版、芒果超媒、新媒股份、分众传媒。

    风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，宏观经济进一步下行。