长源电力(000966)公司动态点评：浩吉铁路通车宽松煤炭供应 电量成长足以支撑业绩高增

　　事件：公司披露前三季业绩预告，归母净利润4.7~5.7 亿元，同比增长178%~237%。对此点评如下：

    第三季度业绩同比增长49%~118%，超过上半年业绩。公司披露前三季业绩预告，前三季度归母净利润4.72~5.72 亿元，同比增长178%~237%；第三季度归母净利润2.17~3.17 亿元，同比增长49%~118%。第三季度公司归母净利润中位数为2.67 亿元，超过上半年归母净利润（2.55 亿元）。

    湖北省Q3 水电偏枯，公司火电发电量增速较高；假设Q3 度电收入维持Q2 水平，测算Q3 电力收入同比增长18%。公司Q3 上网电量同比增长14.8%，维持上半年16.4%的快速增长。这主要是由于湖北省7~8 月用电量增速6.8%，略高于Q2 用电量增速（6.7%），保持快速增长。而湖北省7~8 月水电发电量增速-16.5%，比Q2 -3.0%的增速更枯。

    湖北Q3 电煤价格环比下降，降低单位燃料成本。湖北省今年7~8 月不含税电煤价格指数均值521.71 元/吨，较Q2 环比下降1.4%。从去年基数情况来看，2018Q2、2018Q3、2018Q4 湖北电煤价格指数均值分别为534.25、547.73、554.68 元/吨，逐步上升；因此2019Q3 煤价同比降幅更为明显。假设今年Q3 公司标煤单价较Q2 环比下降1%，则测算Q3 毛利4.42 亿元，同比增长1.58 亿元；而根据业绩预告中位数计算，今年Q3 归母净利润同比增长1.22 亿元。

    浩吉铁路正式通车，运价略高于此前市场预期；通车后，湖北煤炭供应进一步宽松。9 月28 日，随着万吨煤炭重载列车71001 次一声鸣笛，缓缓驶出内蒙古鄂尔多斯浩勒报吉南站，世界上一次性建成并开通运营里程最长的重载铁路——浩吉铁路（浩勒报吉至江西吉安铁路）正式开通运营，从此，我国铁路版图新增一条纵贯南北的能源运输大通道。1）规划年运输能力2 亿吨。作为一条以煤运为主的重载货运线，浩吉铁路开通初期开办车站77 座，设计时速120 公里，规划年运输能力2 亿吨以上，并同步建成集疏运项目21 个。开通运营后，可以衔接沿线各地的多条煤炭集疏运线路，并实现铁水联运功能。2）按照规划，浩吉铁路承担的煤炭供应主要来自呼吉尔特、宁东、翰林等地，其中50%以上到达湖北，湖南、江西各占30%、20%。为实现较大的起始运输量，国家提出修建“靖边-神木”支线等要求，相关配套同步建设、同步接轨。到2020 年，确保浩吉铁路至少完成运量6000 万吨。这两条南北、东西向铁路大动脉在江西新余河下站交汇，随着9 月24 日浩吉铁路的投入运行，国家北煤南运新的战略通道正式打通，将彻底改变过去中国煤炭资源由西至东，再经过海运江运才能到达华中、华南地区的状况。3）目前正式运价公布，江陵以北0.2024 元/吨公里，江陵到岳阳0.184 元/吨公里，岳阳以南0.174 元/吨公里；该运价水平略高于此前市场预期。此前市场预期参考蒙华铁路可行性报告中披露的运价0.18 元/吨公里。

    电量高增下业绩快速释放，维持推荐评级。预计公司2019~2021 年归母净利润分别达到6.0、6.7、7.3 亿元，对应市盈率9.2、8.2、7.6 倍。公司当前市净率为1.6 倍。公司三季度业绩表现优异。浩吉铁路通车宽松煤炭供应，电量成长足以支撑业绩高增。

    风险提示：上网电价水平或低于预期，煤价或超预期上升等