电力及公用事业周报:长源电力三季报高增 持续推荐Q3火电股投资机会

类别:行业 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/范杨春晓 日期:2019-10-14

核心观点

      本周关注:火电股Q3 业绩开始陆续披露,长源电力三季报高增。长源电力10 月10 日晚公布三季度业绩预告:第三季度业绩同比增长49%~118%,超过上半年业绩。公司披露前三季业绩预告,前三季度归母净利润4.72~5.72 亿元,同比增长178%~237%;第三季度归母净利润2.17~3.17亿元,同比增长49%~118%。第三季度公司归母净利润中位数为2.67 亿元,超过上半年归母净利润(2.55 亿元)。公司业绩增长较快的主要原因包括:1)湖北省Q3 水电偏枯,公司火电发电量增速较高;假设Q3 度电收入维持Q2 水平,测算Q3 电力收入同比增长18%。公司Q3 上网电量同比增长14.8%,维持上半年16.4%的快速增长。这主要是由于湖北省7~8 月用电量增速6.8%,略高于Q2 用电量增速(6.7%),保持快速增长。

      而湖北省7~8 月水电发电量增速-16.5%,比Q2 -3.0%的增速更枯。2)湖北Q3 电煤价格环比下降,降低单位燃料成本。湖北省今年7~8 月不含税电煤价格指数均值521.71 元/吨,较Q2 环比下降1.4%。从去年基数情况来看,2018Q2、2018Q3、2018Q4 湖北电煤价格指数均值分别为534.25、547.73、554.68 元/吨,逐步上升;因此2019Q3 煤价同比降幅更为明显。

      假设今年Q3 公司标煤单价较Q2 环比下降1%,则测算Q3 毛利4.42 亿元,同比增长1.58 亿元;而根据业绩预告中位数计算,今年Q3 归母净利润同比增长1.22 亿元。

      电量逐季下滑,而原煤产量增速维持高位,煤价维持宽松。2019Q1、Q2用电量同比增速平均值分别为5.5%、4.6%,7~8 月用电量同比增速平均值为3.2%,从目前数据来看Q1、Q2、Q3 用电量增速逐季下降。1~8 月火电发电量同比增速-0.1%,而原煤产量增速4.5%,两者数据背离预示煤炭供应相对宽松。Q3 5500 大卡动力煤均值较Q2 环比下降1.3%。预计电煤价格指数Q3 环比下降1.5%左右。

      “基准价+上下浮动”的市场化机制形成市场悲观预期,造成近期电力股较大幅度回调。龙头公司华能国际、华电国际较前期高点(8 月中旬)回调15%左右。华能国际PB 接近历史最低点,华电国际PB 为历史最低点。1)取消现行标杆上网电价机制,解决历史遗留问题,较当前的市场电机制并无显著变化。明确取消2016 年之后没有执行的标杆电价和煤价联动机制。2004 年3 月标杆电价政策执行,2015 年电改9 号文要求完善市场化交易体系。2)明年暂不上浮,但是没有提一般工商业电价再降10%。浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%,具体电价由发电企业、售电公司、电力用户等通过协商或竞价确定,但明年暂不上浮,特别要确保一般工商业平均电价只降不升。

      更低的煤价、更好的买点,发电量同比降幅收窄,坚定推荐当前时点火  电投资机会。预计电煤价格指数Q3 环比下降1.5%左右。而Q2 不含税电煤价格指数环比增长0.2%。9 月6 大发电集团日均耗煤量同比增长5.2%(Q2、Q3 均值分别为-11.4%、-3.6%),因此Q3 火电发电量同比降幅有望收窄(Q2、7~8 月火电发电量同比增长分别为-1.7%、-0.9%)。

      板块涨跌幅:本周上证综指上涨2.4%、创业板指上涨2.4%、万得全A 上涨2.6%。公用事业行业细分领域中,火电、水电、热电、新能源发电、燃气申万指数分别上涨+1.2%、+0.8%、+3.1%、+1.4%、+2.2%。

      个股涨幅前五:光正集团(+30.0%)、华通热力(+15.7%)、东方环宇(+12.7%)、新疆浩源(+12.2%)、贵州燃气(+11.5%)

      个股跌幅前五:中天能源(-10.7%)、*ST 华源(-3.2%)、宝新能源(-2.3%)、东方能源(-2.2%)、珈伟新能(-0.7%)

      各版块估值情况:火电市净率处于2016 年至今底部。1)火电:火电申万指数最新TTM 市盈率为16.81 倍,2016 年年初至今市盈率区间为10.98倍~36.50 倍;火电申万指数最新市净率为0.99 倍,2016 年年初至今市净率区间为0.96 倍~2.05 倍。2)水电:水电申万指数最新TTM 市盈率为16.61 倍,2016 年年初至今市盈率区间为14.65 倍~23.46 倍;水电申万指数最新市净率为2.19 倍,2016 年年初至今市净率区间为1.68 倍~2.77 倍。

      3)新能源发电:新能源发电申万指数最新TTM 市盈率为25.51 倍,2016年年初至今市盈率区间为21.99 倍~39.19 倍;新能源发电申万指数最新市净率为1.30 倍,2016 年年初至今市净率区间为1.26 倍~4.08 倍。4)燃气:

      燃气申万指数最新TTM 市盈率为31.12 倍,2016 年年初至今市盈率区间为23.96 倍~43.36 倍;燃气申万指数最新市净率为1.72 倍,2016 年年初至今市净率区间为1.60 倍~3.51 倍。

      电力、煤炭数据跟踪:动力煤现货价达到579 元/吨,较6 月末高点606.4元/吨有所下滑。6 大发电集团煤炭库存达到1588 万吨,电厂库存稳步下降。1~8 月用电量增速4.5%,用电需求增速放缓;下半年水电发电量增速下滑。9 月官方制造业PMI 为49.8,连续5 个月低于50。

      行业动态:1)中国能源网:100 亿立方俄罗斯燃气进东北或成中国燃气发展新动力2)新京报:国家电网业绩下滑 寇伟:降本增效、更大力度推进改革3)中国能源网:英国海上风电步入无补贴时代 成本将低于在运燃气电厂

      投资建议:大盘走弱、经济放缓,电力板块迎来配置时机。1)煤价下行,火电板块盈利持续复苏:工业用电需求走弱、房地产产业链增速放缓,火电增速承压。煤矿新增产能储备充足,二季度矿难影响消退后,产量快速增长。煤矿产能释放快于下游需求,煤矿库存增速达到供给侧改革后的最高水平。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等;区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。2)水电价值属性凸显:水电价值属性仍较强,建议关注长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、韶能股份等。3)核电重启,核电项目推进加速:自2015 年核准8 台新建核电机组后,中国核电行业经历了3 年多的“零审批”状态。

      2019 年核电重启,推荐中国核电、中国广核。4)消纳保障机制出台,利好新能源发电中长期发展:2019 年5 月,消纳保障机制正式出台,2020  年1 月1 日起全面进行监测评价和正式考核,有助于建立风电、光伏消纳的中长期机制。建议关注风电、光伏运营上市公司福能股份、中闽能源、太阳能等。

      下周大事提醒:1)10 月15 日:长江电力、*ST 金山、广州发展、大通燃气、ST 中天股东大会召开;华能国际限售股份上市流通;蓝焰控股登记分红股权;2)10 月16 日:漳泽电力股东大会召开;蓝焰控股分红派息并分红除权;3)10 月18 日:三峡水利股东大会召开。

      风险提示:煤价上涨或超预期;来水或不及预期;上网电价下降幅度或超预期;弃风弃光或加剧