三诺生物(300298)：内生提速 拐点已现

　　业绩逐季提速，预告略超预期

    　　公司10 月11 日发布2019 年前三季度业绩预告，9M19 实现归母净利润2.02-2.38 亿元，同比增长-15%-0%，其中3Q19 实现归母净利润0.80-0.94亿元，同比增长15%-35%，业绩略超预期。与1Q19（-41.15%）和2Q19（-5.05%）业绩增速相比，3Q19 业绩明显提速，我们认为主要与3Q18去库存低基数及19 年起调整销售策略，业务结构改善有关。我们调整盈利预测，预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.67/0.76 元，调整目标价至15.87-17.00 元，维持“增持”评级。

    　　一次性因素+外延标的影响表观业绩，但内生增长强劲公司9M19 利润端受非内生因素影响较大，其中：1）9M19 收到软件退税4198 万元，比9M18 少1347 万元；2）1Q18 收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份，在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314 万元，而9M19 同期不含；3）外延标的PTS 和Trividia 盈利不佳拖累本期业绩。若扣除以上因素影响，我们预计公司9M19内生归母净利润增速超30%。

    　　内生：零售端恢复稳健，医院端快速放量

    　　我们预计公司9M19 血糖检测业务收入增速在10%-15%：1）零售端：为改善经销商回款，公司在3Q18-4Q18 集中调节经销商库存建立低基数。

    　　同时公司从19 年开始调整销售策略，聚焦优势药店，我们预计9M19 零售端收入增速超10%，全年增速有望达到10%-15%；2）医院端：公司金系列产品媲美进口，医院认可度逐渐提升。当前医院端收入体量较小，仍处于快速放量阶段，我们预计19 年医院端有望实现约50%增速。

    　　外延：PTS 厂房搬迁拖累业绩，Trividia 受尼普洛订单影响表现不佳1）PTS：PTS 19 年以来表现不佳，主因美国搬迁新厂房（原厂房到期），过渡期订单受一定影响且新老厂房同时经营高费用拖累业绩。我们预计新厂房GMP 认证有望于4Q19 完成，PTS 全年有望实现净利润约200 万美元；2）Trividia:Trividia 前三季度仍处于亏损状态，主要受到尼普洛订单不确定性影响，我们预计全年经营压力仍较大。

    　　国产慢病POCT 龙头，维持“增持”评级

    　　考虑到销售策略调整，业务结构改善，我们略调整盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润为3.20/3.76/4.31 亿元（前值为3.20/3.71/4.20 亿元），同比增长3.2%/17.3%/14.7%， 当前股价对应19-21 年PE 估值为26x/22x/19x。与可比公司相比，公司19-21 年EPS 的复合增速相对较低，我们给予公司2019 年28x-30x 的PE 估值（可比公司2019 年平均PE 估值为30x），调整目标价至15.87-17.00 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：并购标的整合不及预期风险，公司主要产品销售不达预期风险。