迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期 高端产品维持高增长

　　事件

    　　公司发布三季报业绩预告，中报收入、归母净利润和扣非归母净利润预告中值分别为20%、25%和25%；同时公司发布全年业绩预告，收入和归母净利润增速中值分别为20%和25%。

    　　简评

    　　三季报业绩与中报相近，符合我们的预期

    　　公司中报收入、归母净利润和扣非利润增速分别为21%、27%和26%，我们预计三季报与中报相近，国内增速仍高于国外，均为20%左右；IVD 增速高于生命信息支持高于彩超，高端产品和新兴业务维持高增长，毛利率与中报持平。

    　　国内基层市场设备行业增速放缓，高端产品进口替代维持高增长

    我们预计三季报高端产品仍维持高增长，部分高端产品有所加速。尽管19 年国内基层设备行业增速相比17-18 年有所放缓，但是公司高端产品在二级和三级医院得到较高的认可度，通过进口替代维持高增长，增速仍高于行业增速；我们预计公司R 系列彩超国内市场增速为50%左右，化学发光国内市场增速超过80%。国外市场来看，公司高端产品正在进行高端客户群突破，目前市场份额较小还有较大的增长空间。

    　　高端产品具备较强竞争力，海外高端客户群持续突破

    公司三大主营业务面向的市场空间超过1000 亿美元，目前监护仪、彩超、血球等产品已经具备了跟国际企业竞争的实力，但是目前市场份额较小，未来具备较大的成长空间。例如监护仪已经成为GE 飞利浦的强劲对手并推出了领先创新的产品，RE 系列彩超的图像清晰度和操作流大幅提升，未来3-5 年还有望推出更高端的心脏彩超。公司近几年也在加强国外销售渠道建设，目前已经正在突破海外高端客户群，包括法国第一大医院集团成员法国索邦大学教学医院、被评为西班牙管理最佳医院的西班牙圣胡安迪奥斯儿童医院等。随着依托高端产品实现客户群突破，国外增速有望逐渐提升。

    　　重视研发创新，继续推出新品

    　　2019 年上半年研发费用同比增长10%，占收入比例为8.6%。2019 年，生命信息支持板块中，公司对主要产品的性能和软件系统进行优化升级，并推出了HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等新产品。IVD 方面公司新推出了BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、CL-6000i M2 全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品（肿瘤、甲功、贫血、肝纤）平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本；近期推出的迈瑞M6000 整合生化、免疫、血液、凝血四大自主检测系统，为中国首条全自主检测模块流水线。医学影像板块中，新推出了中高端台式彩超DC-80 X-Insight 版、新低端便携彩超Z50/Z60 及新黑白超DP50 专家版、低端台式彩超DC-30 V2.0 版，我们预计公司未来推出科室细分的彩超，心脏彩超正在积极研发布局中。

    　　进口替代和产品力提升为长逻辑，维持买入评级

    短期来看，公司有望在高端市场进口替代和国外客户群突破背景下维持快速增长；中期来看公司强大高效的研发平台有望将推出更多高端新品，全球竞争力进一步提升；长期来看公司已在国内外并购方面积累了较多经验，产品品类和全球市场空间将进一步打开。我们继续看好公司的发展潜力，预计2019-2021 年归母净利润分别为46、55 和66 亿元，增速为23%、21%和20%，对应PE 为48、40 和33 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新产品推广进度不及预期，汇兑损益对公司业绩产生影响。