宏观研究:如何理解联储再度扩表

类别:宏观 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨业伟/张伟 日期:2019-10-14

  摘要

      近期联储发布公 告,将从10 月开始通过购买短期国债重启扩表。联储重启扩表的直接导火索是美国货币市场出现“美元荒”,而更深层次的原因是银行超额存款准备金不足使得“地板系统”对联邦基金有效利率的调控失效,因而需要联储扩表为银行注入流动性。这次扩表并非代表QE,主要有三点不同。首先,本次扩表是为了重塑联邦基金利率调控体系,更偏技术操作。而QE 通过购买长债,压低长端利率来刺激经济,并且QE 也通过购买MBS 为房地产市场提供定向宽松支持。其次,本次扩表的规模在6000 亿美元左右,远不及3 轮QE 带来联储资产负债表增加3.5 万亿的扩表增量。最后,这次扩表购买短债,或将使得受益率曲线陡峭化,而QE 通过购买长债压缩期限溢价使得收益率曲线平坦化。与QE类似的是,本次扩表也将促进金融条件进一步宽松,并对美国经济构成一定的支撑作用。

      联储货币政策操作强调“数据依赖”,未来依然有宽松空间,但联储会保持耐心。考虑到年内美国经济下行压力依然较大,因此年内联储或将再降息1 次。近期中美贸易摩擦有所缓和,美国通胀也有所回升,这可能会对联储未来货币宽松空间产生影响,但具体情况还需观察。在联储通过购买短期国债扩表后,我们认为联储重回QE 的门槛变得更高,除非美国经济出现较明显的衰退迹象,不然联储重回QE 的可能性依然较小。

      风险提示:中美贸易摩擦升级。