重卡专题研究报告:基建影响几何?

类别:行业 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:黄旭良/戴仕远 日期:2019-10-14

  投资要点

      公路货运周转量、基建投资增速是重要指标。(1)货运需求和工程需求是决定重卡保有量的根本因素。重卡的下游需求主要分为货运需求和工程需求两大类,增长主要来源于经济增长以及工程建设带来的需求。此外,运输结构、运输效率、单车运力变化等结构性因素也影响保有量的变化。(2)保有量决定重卡销量中枢。影响重卡销量的因素主要分为三类,长期趋势由保有量决定销量中枢;周期性因素来源于行业自然更新需求以及重卡的投资品属性带来的波动;事件性因素主要由于相关法规变化导致的需求变动。(3)从2008 年金融危机至今,基建投资经历2018Q2-2012Q1、2012Q2-2015Q4、2016Q1-2018Q3、2018Q4-至今四个周期,能级依次衰减。本文将通过分析几轮基建周期内重卡行业主导因素的变化来研究本轮基建投资将对重卡行业产生的影响。

      第二轮周期中基建投资主导行业需求。(1) 在第一轮基建周期(2018Q2-2012Q1)中,运输结构成熟、重卡完成对中卡的结构性替代,公路货运周转量、基建投资均大幅增长,重卡保有量、销量中枢大幅提升。(2)在第二轮基建周期(2012Q2-2015Q4)中,公路货运周转量放缓在2013、2015 年出现下滑,同时结构性因素消除,行业需求由基建投资主导。(3)第三轮周期(2016Q1-2018Q3)中,2016 年9月实施新的GB1589 同时治超治限,销量增速振幅快速上升,结构及事件性因素主导了行业需求。

      本轮基建周期将提升保有量4%左右。本轮周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱。基建投资方面,我们预计周期顶点增速将在明年达到5-10%之间,将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,参考第二轮周期,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2 年,预计对总保有量的影响在4%左右(28 万辆),销量中枢提升4%左右(3.6 万辆)。

      未来三年销量将以环保因素主导的更新需求为主。截至2018 年底,我国国三重卡保有量为155.6 万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡。考虑到2021 年7 月1 日前全国实施国六a,车辆本身的更新需求叠加政策拉动,未来三年将主导行业的更新需求。

      投资建议:威孚高科(柴油机高压共轨系统零部件核心供应商)、中国重汽(重卡第一梯队、市占率稳定)以及重卡发动机供应商等重卡产业链企业。

      风险提示:国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期、基建投资不及预期。