招商轮船(601872)：贸易战减压 油运周期到来

中美贸易谈判取得阶段性进展，贸易战引发的对油轮行业的担忧减轻。中美贸易战减压，对世界经济和贸易增长预期将产生提振作用，美国原油出口到中国的量有望恢复增长，叠加美湾-远东长航线，将拉动原油海运需求量的增长。

    “油、散、气、特”的业务布局，VLCC 和VLOC 船队全球规模第一。

    招商轮船主营业务包括原油运输、干散货运输、LNG 运输、滚装运输、件杂货运输等，形成了“油、散、气、特”的业务格局。公司目前100%权益拥有52 艘VLCC 船，占全球VLCC 船队的6.66%，船队规模居全球首位。此外VLOC 船队规模亦居全球之首。

    供需格局改善叠加旺季来临，油运行业迎来上行周期，公司受益明显。供给方面，考虑到IMO 低硫油政策、在手订单占比、老龄船加速拆解，预计 2019/2020 年VLCC 供给增速分别为6.76%/1.79%，供给放缓趋势明显；行业需求增量主要来自于美国和巴西原油出口增加、航距拉长，预计2019/2020 年需求增速分别为2.7%和5.9%，供需格局较之前明显改善。行业运价自2018 年四季度开始，走出前三季度的历史低位，随着格局的不断改善，目前运价水平已超2015年的历史高位，行业运价料将保持景气。根据我们的测算，运价每上升10000 美元/天，增厚公司盈利约13 亿元，公司受益明显。

    干散货和LNG 业务收益锁定，提供稳定盈利垫。目前公司干散货业务和LNG 运输业务采用长期合约的模式，价格锁定，避免了行业周期变化导致的盈利波动，随着VLOC 船和LNG 项目船的交付，盈利贡献和稳定性有望进一步增强。

    投资建议：公司VLCC 船队规模全球第一，伴随油运行业格局改善，迎来上行周期，公司将显著受益。预计公司2019/2020/2021 年EPS为0.41/0.57/0.63 元，PE 分别为16x、11x、10x，上调评级为“买入”评级。

    风险提示：油轮运价大幅下降，贸易摩擦升级，突发性事件