金智科技(002090)深度跟踪报告:智慧能源借力泛在物联网东风 智慧城市延续高增长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:邓伟/姚遥 日期:2019-10-14

投资逻辑:

    战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2 净利率为14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚10MW 电站,并将达茂旗198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认9000 余万元非经常性投资收益。H1 毛利率稳定在25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2 净利率达到14.6%。

    智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019 年H1 发电、变电、配电自动化营收分别同比增长15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代TTU 份额有望在原3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速5-10%左右。

    智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1 营收同比增长52%;大部分新签重大合同订单交货期在2019 年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展,预计2020-2021 年营收增速为38%、30%。

    泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019 年实际招标额有望达到150 亿,2019-2021 年、2021-2025 年两个时间段复合增速将分别达50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020 年和2025 年总投资将分别达到460 亿和1,000 亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。

    盈利预测和投资建议:

    预计公司2019-2021 EPS 0.36/0.45/0.56 元,增速分别为59%、28%、22%。

    泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和IT 服务产品需求,因此给予公司目标价16 元,对应2020 年EPS 35x。

    风险提示:

    应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险