齐翔腾达(002408)：产品价格和价差回升 公司业绩复苏

本报告导读：

    由于产品价格和价差逐渐回升，公司的盈利能力逐渐回升。

    投资要点：

    维持增持评级 ，上调目标价至8.40 元。我们维持2019-2021 年EPS为0.42、0.53 和0.76 元，对应PE 为17/14/10。我们看好公司新增产能的投放，考虑公司的主要产品景气向上，价格回升，给予20 倍PE，上调目标价至8.40 元（原值8.02 元），维持增持评级。

    主要产品价格回升，公司业绩符合我们预期。公司2019 年前三季度的净利润为5.24 亿元，同比下降24.9%，但是2019Q3 单季度净利润1.69 亿元，盈利逐渐复苏，主要盈利产品甲乙酮、顺酐、丙烯等价格和价差环比上升，其中甲乙酮、顺酐、丙烯价格同比上升4.1%、-2.3%、6.0%，价差同比上升10.8%、1.8%、60.6%，公司的盈利能力逐渐提升，并且4 季度为公司主要产品的销售旺季，公司的盈利能力有望持续提升。

    MMA、PDH、PO、己二腈等项目逐渐落地。目前MMA 项目部分土建已基本完工，等待设备到位；丙烷脱氢项目相关手续已办理完成，等待设计施工图纸；环氧丙烷项目正在办理相关手续；己二腈项目正在进行土地平整。公司的项目逐渐落地，进入实施阶段，未来2-3 年期间是公司产品结构逐渐从原有的传统周期产品向精细化产品转变。

    与中国化学和赢创共同合作实现共赢。与中国化学合作的己二腈项目和德国赢创的PO 项目（包括双氧水技术的转让），不仅能解决海外公司对国内的技术封锁，同时公司对技术进行消化，也进一步提升公司的技术实力，丰富公司的产品线。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，主要产品价格大幅下降，新建产能投产及需求不及预期。