综合金融服务行业周报:把握四季度金融行业行情

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-10-14

  投资要点:NBV、人力增长承压,预计2020年将略有改善,期待“开门红”;年金险评估利率下调,长期利好行业;保险板块估值合理偏低,攻守兼备。券商前八个月利润同比增长69%,考虑2018 年下半年基数极低,2019 年全年利润预计持续高增长。近期风控指标等政策优化,头部券商优势显著。推荐:中国平安、中国人寿、华泰证券

      非银行金融子行业近期表现:最近4 个交易日(10 月8 日- 10 月11 日)保险行业跑赢沪深300 指数,多元金融行业、证券行业跑输沪深300 指数。保险行业上涨3.36%,多元金融行业上升2.39%,证券行业上升2.26%,,非银金融整体上涨2.77%,沪深300 指数上涨2.55%。

      证券:明确取消外商持股比例限制时间提前至2020 年,金融业对外开放加速。

      1)11 日证监会发言人表示,将在2020 年逐步取消证券公司、基金管理公司、期货公司外商持股比例限制,较原定的2021 年又有提前。考虑到目前合资券商的经营情况以及仍存在水土不服的问题,我们认为放开持股比例短期内对整体竞争格局的影响不大。长期来看,行业竞争格局将重塑,倒逼国内券商改革创新。2)9 月市场交易量同比、环比均有所回暖。2019 年9 月日均股基交易额5940 亿元,环比+25%,同比+104%;1-9 月日均交易额5722 亿元,同比+36%。9 月完成IPO 11 家,募集资金99 亿元,环比-61%,同比-24%;增发募资906亿元,环比+322%,同比+190%;优先股270 亿元;企业债及公司债合计承销2986 亿元,环比+10%,同比+75%。3)随着业务多元化和监管政策的优化,券商未来有望通过提升杠杆以提升ROE 水平。杠杆率若提高,风险与收益并存。2001-2006 年,美国投行以高杠杆驱动高收益,杠杆率在25-30 倍左右,ROE在10%左右。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为08 年金融危机的导火索。如何平衡杠杆及风险是券商下一阶段的重点。4)2018 年下半年券商利润基数极低,估算中性/乐观情形下,2019 年净利润同比56%/81%。目前(2019 年10 月11 日)券商行业平均估值1.7x 2019E P/B。推荐华泰证券、国泰君安等。

      保险:2019 年新单增长压力仍较大,期待2020 年“开门红”;EV 稳步增长,估值合理偏低。1)部分险企已启动2020 年“开门红”预售。中国人寿已推出鑫享至尊年金保险(庆典版),考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险产品吸引力预计显著提升。2)三季度保费表现不佳。平安8 月单月个人业务新单同比-6%,1-8 月累计同比-7%,增速承压,但好于上半年的-8.5%。2019 年前八个月健康险增速为+31%,维持较高水平。受代理人增员难等因素影响,多数险企2019 年NBV 增长压力较大,但保费结构持续改善、健康险占比普遍提升。3)银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》,将长期年金险的评估利率上限由4.025%下调至3.5%,防范利差损风险,长期利好行业。我们认为4.025%年金险产品短期或能促进储蓄类产品销售,但价格战导致利润率大幅下降,且利差损风险加大。未来预定利率超过3.5%的长期年金险产品需要报监管审批,新规引导行业重回理性,进一步转型健康、养老、意外等保障类产品。4)2019 年10 月11 日上市保险公司的股价对应2019P/EV 仅为0.77-1.36倍,估值合理偏低,公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

      多元金融:信托边际改善。从去杠杆到稳杠杆,监管力度趋缓,基建和地产投资有所改善,信托行业基本面边际好转。关注中航资本、五矿资本等。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国平安、中国人寿、华泰证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。