齐翔腾达(002408)季报点评：三季报业绩小幅回升 最困难时期大概率已过

　　事项：公司2019Q1-Q3 营收240.46 亿，同比+54.0%，其中2019Q3 营收75.35亿，同比-5.7%，环比-19.8%。公司2019Q1-Q3 归母净利润5.24 亿，同比-24.9%，其中2019Q3 归母净利润1.70 亿，同比-11.9%，环比+3.7%。

    　　三季报业绩环比小幅回升，系主营化工品涨价所致

    公司核心盈利品种主要是甲乙酮和顺酐 2019Q3 甲乙酮均价7445 元/吨，环比+3.2%，甲乙酮单吨价差1873 元/吨，环比+6.9%；2019Q3 顺酐均价6368 元/吨，环比+3.9%，正丁烷法单吨价差537 元/吨，扭亏为盈

    “冬去春来”，公司最困难时期大概率已经过去

    公司2019Q2 和Q3 季度业绩是2017Q3 季度以来（不考虑2018Q4 油价暴跌影响）的历史低位，这也可能是公司2017 年以来遇到的最困难时期，核心原因主要是主营产品甲乙酮和顺酐价格跌至底部，导致价差不断收窄。具体来看，甲乙酮价格在Q2 季度末价格跌至5900 元/吨，比历史均值还低1800 元/吨，单吨价差跌至800 元/吨左右；顺酐价格在Q2 季度跌至5400元/吨，接近历史最低价5350 元/吨，正丁烷法基本处于亏损状态。目前，甲乙酮和顺酐价格正处于上升通道中，再跌至历史低位的概率不大。

    　　新项目有序进展，高成长性值得期待

    　　1）MMA 项目：MMA 项目已经开工，目前正在积极建设中；2）PDH 项目：

    　　目前已经完成立项，项目进度可能仅次于MMA；3）PO 项目：转让许可协议已经签署，我们认为项目设计和施工正在积极推动中；4）己二腈项目：公司7 月份公告将与中国天辰合资建设100 万吨尼龙66 产业基地，项目包括建设20 万吨己二腈装置等，我们认为公司正在推进土地转让和项目设计。

    　　持续增持+回购，彰显大股东对公司未来发展的坚定信心

    1）增持进展：根据公司公告，齐翔集团要在2019 年11 月15 日之前完成增持金额不少于8 亿元，根据三季报公告，我们测算出截至2019 年9 月30 日，公司已经累计增持6548 万股，增值金额合计5.1 亿元。

    　　2）回购进展：公司从年初开始一直在回购股份，截至9 月30 日，公司已经累计回购921.5 万股，成交金额为6953.5 万元（不含交易费用），而根据公司的回购预案，即在2019 年12 月4 日前，回购金额要不低于5 亿，不超过10 亿元。我们预计大股东和公司将会继续推进公司股票的增持和回购。

    　　盈利预测、估值、投资评级

    　　维持19/20/21 年净利润预测7.0/10.0/16.8 亿，EPS 分别为0.39/0.56/0.95元，当前股价对应PE 为18.5/13.0/7.7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：油价暴跌风险；甲乙酮价格大幅回调风险；增持及回购力度不及预期风险