迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期 器械龙头护城河持续提高

事件：公司公告2019 年三季报业绩预告，预计实现营业收入118.22-128.50亿元，同比增长15-25%，归母净利润34.76-37.66 亿元，同比增长20-30%；同时预告2019 年全年预计实现营业收入158-172 亿元，同比增长15-25%，归母净利润45-48 亿元，同比增长20-30%。

    业绩符合预期，器械龙头护城河持续提高，核心产品线市占率持续提升。公司2019 年前三季度预计收入增速中值在20%，归母净利润与扣非净利润增速中值均为25%，其中2019Q3 单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和25%，继续延续了上半年的稳健增长，我们认为公司在收入利润规模较高的基础上仍然保持稳健的快速增长一方面是公司随着国内外规模扩大，品牌影响力持续增强，三大主营核心品种市场占有率稳步提升，此外化学发光等新兴业务持续发力高速增长，另一方面公司加强内部管理，经营效益得到进一步提高，带来净利率的持续提升；此外汇率波动对公司业绩也有一定的积极影响。

    持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。公司继2018 年推出480 速化学发光系统后，于2019 上半年发布了新产品CL-6000i 双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M 生化检测系统，并于2019 年8 月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000，有助于检验科效率的进一步提升；同时2019年上半年，公司推出了HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本，为公司的长期成长奠定坚实基础。

    盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年公司收入165.14、198.32、238.16亿元，同比增长20.07%、20.09%、20.09%，归母净利润46.46、57.22、70.88亿元，同比增长24.92%、23.16%、23.87%，对应EPS 为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020 年39 倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，规模优势显著，同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力，我们认为公司的合理估值区间为2020 年40-45 倍PE，公司合理价格区间为188-212 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国际市场环境相关风险，并购整合风险，行业竞争加剧风险。