亿联网络(300628)：3Q19业绩预告超预期 SIP话机与VCS业务继续稳健发展

　　公司预告1~3Q19 盈利同比增长40-50%

    　　亿联网络发布业绩预告，前三季度营收17.80-19.10 亿元，YoY 增长35%-45%；归母净利润9.30-9.95 亿元，YoY 增长40%-50%。公司非经常性损益预计为0.92 亿元，同比增长4%。因此公司扣非损益预计为8.38-9.03 亿元，YoY 增长46%-57%。

    　　公司业绩预告超过我们此前预期，我们上调公司2019/2020 归母净利润至11.89/14.83 亿元，调整幅度为6.9%/2.1%。

    　　关注要点

    　　公司业绩优良源于：①SIP 电话和VCS 业务发展稳健。②产品主要以美元结算，前三季度美元兑人民币汇率由6.88 涨至7.15，去年同期为6.50 到6.87，我们预计推动公司营收增长约5%。③三季度末为应对“英国脱欧”，欧洲部分经销商适当提高了库存备货规模。④公司投资收益水平保持稳定。

    　　公司SIP 电话的发展仍有较长生命周期。根据Frost&Sullivan，全球SIP 电话终端渗透率由2015 年的33.1%上升到2018 年的 46.5%，2025 年渗透率预计为77.6%，未来5 年，行业仍有9%的年复合增长率。公司上半年SIP 终端价格达到448 元，单价相比去年全年增长14%，体现公司SIP 电话产品竞争力进一步增强。

    　　公司VCS 业务精选赛道，未来发展存在长期逻辑。根据Frost &Sullivan，全球视频会议市场总量将于2023 年达到138.2 亿美元，2018-2023 年保持12.1%的年复合增长率。公司上半年VCS 单价达到10,151 元，相比去年全年不降反升，实现增长2%。

    　　估值与建议

    　　我们看好公司在SIP 话机领域的长期领先地位，同时认为公司VCS业务处于早期，有望利用传统渠道、微软、中国电信等带动公司加速发展。公司近期在对证监会问询函的回函中披露了理财产品的明细及各项经营细节，体现其财务的扎实。公司当前股价对应19/20 年P/E 34.6/27.8x。公司三季度业绩预告超出我们的预期，上调公司目标价19%至86.60 元，对应19/20 年P/E 43.6/35.0x，对应26%上行空间。

    　　风险

    　　公司传统业务SIP 话机毛利率下滑，汇率大幅波动。