云南白药(000538)：员工持股+激励基金组合方案 长期机制理顺

事件：

    （1）公司公布员工持股计划（草案）：计划使用已回购的3,301,001股，占总股本的0.26%，实施本次员工持股计划。购买价格为37.07 元/股，不低于回购均价（74.13 元/股）的50%。存续期为5 年，锁定期为12 个月。

    （2）同时公告激励基金管理办法（草案）：激励基金作为与长期业绩挂钩的奖励部分，按（公司当年净利润-上年净利润）×15%，每年提取，约束条件为业绩完成90%至未超过100%酌情计提，完成100%及以上计提。激励基金分配董监高占比70%，其他人员及核心骨干占比30%。

    点评：

    员工持股计划方案终出台，股价压制因素消除。公司于18 年11 月28 日公告拟以不高于74.34 元/股回购不超过2000 万股用于实施员工持股计划，该回购价格限制被市场视为短期股价压制因素。如今伴随本方案的推出，标志公司继续以原方案限价回购意愿大幅减弱，股价压制因素消除。

    参与本次员工持股计划总人数不超过485 人，董监高13 人。其中董事长王明辉先生认购7.9 万股，高级副总裁级别认购5.6~6.4 万股，董监高获益约400~600 万元，员工人均获益约44 万元，激励力度不低。

    激励基金是后续长期激励的重头戏，董监高可参与项目跟投。结合公司8月29 日发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法（草案》，我们可知，高管年度薪酬将由固定薪酬、短期激励、激励基金和长期激励构成，公司拟提取当年净利润的0.55%作为短期激励；拟提取（公司当年净利润-上年净利润）×15%作为激励基金，与长期激励挂钩。激励基金全部留作基金池，用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项。我们认为，相比员工持股计划，激励基金每年提取、长期有效，力度更大，实现董监高及核心员工与公司利益的一致，将极大激发公司经营活力。

    盈利预测与评级：自公司混改落地以来，陆续实现了高管薪酬改革、激励与考核方式改革，加上此次员工持股计划落地，对公司意义重大。维持预测19-21 年EPS 至3.11/3.57/4.09 元，对应19-21 年PE 为25/21/19倍。公司长期战略目标宏伟，员工激励完成后将加速推进外延，未来前景广阔，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品推广进度低于预期，外延并购低于预期。