中颖电子(300327)：业绩略低预期 国产替代趋势未变

事件：2019 年10 月13 日公告前三季度预告，其中三季度单季度业绩4148万元-4312 万元，同比上升1%-5%。

    点评如下：

    业绩略低预期，全年下调到1.9 亿。2019 年10 月13 日公告前三季度预告，其中前三季度业绩为1.27 亿-1.33 亿，同比上升5-10%，Q3 单季度业绩4148万元-4312 万元，同比上升1%-5%，略低于预期。我们预计主要是三季度下游大家电如空调需求平淡，冰洗表现平稳，且家电MCU 以及锂电池管理等新品导入需要时间，我们降低公司短期业绩爆发的可能性但看好公司在四季度和明后年业绩的持续性和确定性，对此我们下调公司2019-2021 年归母净利润分别为1.90 亿（-5.9%）、2.45（-6.8%）亿、3.32（-5.1%）亿，同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20，维持买入评级。

    国产替代趋势未变，估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来长期业绩持续性，估值存在低估：（1）锂电池管理芯片进入品牌客户中，随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求，公司应用从笔电、手机维修到前装ASP 提升，未来和家电mcu 规模相当，市场规模及天花板打开1 倍，也将是未来几年主要的增长驱动；（2）大家电受益下游家电变频及国产替代，有望打开新动能，目前整体市占率10%左右，公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。

    盈利预测：考虑到公司新品释放速度低于预期，我们下调公司2019-2021年营收分别为8.46（-8.7%）、10.60（-9.78%）、13.8 亿（-8.4%），归母净利润分别为1.90 亿（-5.9%）、2.45（-6.8%）亿、3.32（-5.1%）亿，同比增加135/29%/36%，对应估值为36/27/20，我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU 等放量，同时对于OLED 驱动芯片我们长期看好，业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU 的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值，维持买入评级。

    风险提示：国产替代不及预期，新产品开发，市场竞争风险