建筑工程业行业:涨幅倒数第一估值创新低 Q4拐点趋势向上

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-10-13

本报告导读:

    专项债/央地财政收入分配调整等政策发力,Q4 基建投资是拐点、望反弹至约8%且2020 年延续好转,看好基建趋势性行情,推荐基建央企及设计。

    摘要:

    Q4基建投资是拐点,望反弹至约8%超出预期。1)2020 年部分新增专项债额度正申报审核将提前发行,更聚焦基建+债贷组合+用作资本金将有力支撑基建;2)基建批复提速且储备仍多,且H2 施工旺季/铁路轨交超2万亿招投标陆续推进/2020 年十三五最后一年赶工期;3)前8 月铁路固投完成4496 亿元(年初目标8000 亿元),后续补缺力度高;4)LPR 降息/全面降准等助资金环境改善;5)9 月建筑PMI 新订单指数55.1%环比+1.2pct,结束7-8 月的连续下滑;且微观看较多央企龙头Q2 订单已在好转。

    财政收入分配调整等重要政策频出,基建投资望延续至少一年回升趋势。

    1)央地财政收入分配调整(增值税五五分/消费税交给地方)将助地方增收,地方财政压力望减轻,更利好基建推进;2)近期《交通强国建设纲要》等重要支持政策频出;3)国内城镇化率仅60%(日本92%/美国82%),铁路密度136km/万km2(美国超200)、公路密度51km/百km2(美国超70)、轨交(东京都会区3000 万人通勤轨道近3000km,上海超2000 万人仅约700km),因此中线看基建空间仍高;4)各地新五年规划或陆续出台继续支持基建;5)看好基建延续至少一年回升趋势,2020 年将好于2019 年均值。

    政策端持续发力+资金环境好转将助基建龙头订单业绩向上确定性更强。 1)近期重要政策频出持续发力助基建反弹,基建龙头Q4 新签将延续好转;2)基建龙头订单充足将更保障业绩:中国铁建在手订单2.94 万亿保障倍数4 倍,中国中铁2.9 万亿保障倍数3.9 倍;3)基建龙头上年Q4 业绩增速基数低:中国交建-23%/中国中铁-17%/葛洲坝-11%/中国铁建-4%,当前政策端蓄力更强且资金环境改善,叠加业务结构优化助利润率提升,因此2019Q4 业绩的确定性更强;4)现金流亦将好转。

    建筑涨幅倒数第一估值创新低,Q4 趋势拐点向上,推荐基建央企及设计。 1)建筑2019/20 年预测PE 仅7.8/6.9 倍(仅高于银行/地产),基建央企6.8/6.1倍、基建设计10/8.3 倍,沪深300 为11.2/10 倍;中国铁建/中国中铁预测PE 仅6.4/7 倍均近5 年最低,PE(TTM)6.9/8.2 倍远低万喜/ACS 的20.3/14.4倍;2)年初至今建筑涨幅-1.07%倒数第一,基建央企/基建设计-5/-7.5%,沪深300 为26.3%;3)配置较低,取消QFII/RQFII 额度限制叠加MSCI 扩容利好外资流入规模增加将更青睐基建龙头;4)基建央企推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建/葛洲坝等;基建设计推荐苏交科/中设集团等。

    风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等