食品饮料行业周报:白酒行业消费税政策的变迁与影响

类别:行业 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉 日期:2019-10-13

  事件:国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,该方案具体提出了三个方面的政策措施:一是保持增值税“五五分享”比例稳定;二是调整完善增值税留抵退税分担机制;三是后移消费税征收环节至批发(或零售环节),并稳步下划地方。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革,再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。

      几次税改的经济背景及影响:税改的背景多为“经济压力期”,经济指标下行压力较大。白酒行业作为毛利率较高的行业,在经济的压力期承担着“税收稳定剂”的作用。消费税改革的影响:1)2001 年增加从量税导致酒企纷纷导入中高端产品,并掀起涨价热潮,以量取胜的行业发展期逐渐过渡到品牌制胜的名酒时代。2)2017 年以来规范消费税的核价基准(变相提升消费税)加速了行业的挤压式增长,行业集中化加速进行。

      本次事件点评:1)消费税改革背景:减税降费财政压力加大,奢侈品消费增速较快。2018 下半年以来,经济增速下行明显,与此同时,减税降费措施频出,部分地区财政在一定程度上出现了压力。而另一方面,高档珠宝、手表手袋等奢侈品增速较快,国内高端烟酒等销售亦表现亮眼。2)当前批发、零售渠道比较分散,征税环节下移的难度较大,改革条件尚不成熟。烟、成品油、乘用车、酒四类商品贡献90%以上的消费税,此次改革目前尚未涉及。3)若消费税征收环节由生产环节后移至批发或零售环节,消费税基计算将由出厂价转变为批发价或零售价。对于强势企业来说,对于下游的议价能力较强(如茅台),若消费税后移征收,则酒企的盈利性或将有所改善;对于弱势企业来说,将与流通环节共担增加的税负,部分公司或下调出厂价以保证销量和经销商利润空间。4)对高端,次高端,低端酒企的影响或然分析:高端酒品牌溢价能力较强,可以将消费税增加的影响转嫁给渠道和消费者,相较低端酒而言影响较小。但消费税率的征收方法未定,要适征收方法和税率综合分析对于不同价格带酒企的影响。5)流通环节的利润率或受影响,整合速度将加快。白酒行业品牌效应明显,名酒的溢价能力较强,中游经销商较为分散,目前中小型烟酒店仍是白酒售卖的主力军,若消费税在流通和批发环节征收,渠道商的利润空间或将被挤压,在此背景下,分散的经销环节将加快整合的节奏。6)征税环节后移有益于税源的均匀分布,但对于贵州等地而言影响较大。白酒消费税从生产环节征收,税源往往分布主要是在四川、贵州,其他省份比较少。如果在零售环节征收,税源分布更均匀。地方财政则将受益当地白酒消费,这将有助于地方政府改善消费环境,并减少对省外酒企的打击。但对于贵州等地政府而言,消费税后移征收将减少其财政收入,且白酒企业所在地多为偏远落后地区,名酒企业对于当地的税收贡献率较大。

      周观点:白酒方面:时间换空间,静待估值切换。行业挤压式增长趋势不变,名酒龙头稳健性较强,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并持续关注省内竞合格局变化的洋河股份和今世缘,以及势能处于释放期的古井贡酒、山西汾酒和顺鑫农业。大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续提升。核心推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品等,并持续关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、香飘飘等。

      风险提示:白酒消费税大幅度提升;需求疲软行业动销显著放缓。