牧原股份(002714)公司点评:产能扩张迅速 能繁母猪增幅超预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇/潘振亚 日期:2019-10-12

  投资要点

      业绩符合预期,三季度生猪养殖业务盈利超15 亿元,生产性生物资产增幅超预期:牧原股份发布2019 年三季报,1-9 月公司共销售生猪793.15 万头,其中商品肉猪680.25 万头,仔猪112.20 万头,种猪0.70 万头;实现营业收入117.33 亿元,同比增长27.79%;实现归母净利润13.87 亿元,同比增长296.04%。我们认为牧原三季报业绩符合预期,受益于三季度生猪价格持续创造新高(其中9 月销售均价为26.17 元/千克),公司三季度生猪养殖业务盈利超15 亿元,且截至9 月底能繁母猪存栏量近90 万头。

      受益于猪价持续新高,三季度生猪养殖业务盈利约为15.21 亿元:从牧原三季度业绩拆分来看,其中其他收益1.07 亿元(与日常经营活动相关的政府补助)、投资净收益0.09 亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益)、营业外收支为-0.23 亿元、少数股东损益为0.61 亿元,所以根据我们测算,实际三季度公司商品肉猪销售贡献净利润约为12.28 亿元,仔猪销售贡献净利润约为2.89 亿元,种猪销售贡献净利润约为0.04 亿元,合计二季度生猪养殖业务盈利约为15.21 亿元,生猪价格持续新高下业绩同比大幅增长。

      三季度出栏量环比下降导致单位费用摊销增加,成本端有所抬升:从成本端来看,由于近期留种、出栏量环比下降导致单位费用摊销增加,根据我们测算,三季度牧原商品肉猪完全成本约为14.04 元/千克,环比有所上升(2019 年一、二季度商品肉猪完全成本分别约为13.08 元/千克、13.10 元/千克)。但是牧原从2018 年底开始主动提升了生物安全硬件基础设施(改建、新建猪场)、强化了物品和人员管理制度,所以随着新型猪舍的逐步推广,预计公司生猪养殖完全成本在2020 年持续下降,有望进一步拉动业绩增长。

      资本开支高位,猪价持续新高下大幅留种,生产性生物资产环比增幅超预期:

      产能投建来看,三季度牧原资本开支达到25.32 亿元,环比大增43.86%,继续维持高位增长。种猪产能来看,目前全国生猪价格已超30 元/千克,在猪价2019-2020 年大概率持续高景气的情况下,牧原主动留种以扩大能繁母猪存栏规模,截至9 月底公司生产性生物资产为28.37 亿元,环比大增60.46%超预期,对应能繁母猪存栏量约90 万头,后备母猪存栏量约60 万头。且由于近期牧原单月大幅留种扩产,预计2019 年底公司能繁母猪存栏量能够达到130 万头以上,对应2020 年产能超3000 万头(PSY=24 计算),出栏高增可期。

      产能扩张迅速,能繁母猪增幅超预期,维持“买入”评级:牧原作为自繁自养模式龙头,成本优势领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(农村农业部8 月生猪、能繁存栏数据环比依旧双降,目前全国生猪价格已超过30 元/千克),公司持续留种扩大能繁母猪存栏规模,预计2019-2021 年生猪出栏量为1050/2500/3000 万头,归属于母公司净利润为75.81/332.41/235.13 亿元, 对应EPS 分别为3.51/15.38/10.88 元,维持“买入”评级。

      风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。