神州高铁(000008):央企控股 铁路后市场全产业链运维空间广阔

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘振宇 日期:2019-10-14

核心推荐逻辑:

    目前公司第一大股东国投高新,股权占比20.29%。第二大股东海淀国投,股权占比12.59%。央企背景有助于提升公司竞争力、降低融资成本。

    公司从设备供应、运维到运营,提供铁路后市场全产业链运维服务,未来业绩有望快速提升。2019年5月30日公布的股权激励计划,考核目标2020-2022年净利润不低于5.9亿、7.5亿和10.1亿,2022年净利润目标比2018年增长210%。

    宏观背景:基建托底,轨道交通有较大投资空间

    轨交行业景气回暖:一是轨道交通属于较好的稳增长工具,而且缓解交通压力,提高全社会通勤效率,降低污染排放;二是上半年固定资产投资偏弱,而中央政治局会议明确表示“房住不炒”,制造业和基建投资将有所回升,而基建方面,公路已过剩,轨交尤其是城市轨道尚有较大空间。

    行业格局:存量市场空间广阔、智能维保成核心产业模式

    庞大的存量车辆和路段使得检修和运营维护成为未来关注的重点,我们预计运维的市场规模整体约为每年2077 亿元。2018 年,城市轨道交通运营车辆数为34012辆,全国铁路机车拥有量为2.1 万台,全国铁路客车、货车拥有量分别为7.2 万辆和83.0 万辆,动车组有26048 辆。整线运维将成为轨交后市场核心产业模式。

    公司优势:央企控股后,推行整线运维模式将大幅提升公司业绩

    国投高新于2018 年11 月10 日支付29.87 亿元,完成要约收购,成为公司第一大股东。央企背景大幅提升公司竞争力,并且将长期信用借款利率降至5.7%。神州高铁开拓“运营+N”的运营维保服务增值盈利模式。先后布局台州市域铁路S1 号线、杭绍台高铁、天津地铁7 号线等项目,获取稳定的超额现金流和收入。2019 年上半年,公司在手订单创新高,新签合同13.3 亿元,同比增长85%。

    投资建议

    我们预计2019 年~2021 年,公司归属于母公司股东的净利润分别为4.85、5.99、7.54 亿元,对应PE 为20、16、13 倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减持风险。