石油石化2019中报点评：板块分化现端倪 油气保供高确定

事件：

    42家A股上市石油石化公司2019年中报公布，2019H1行业营收稳健增长，2019Q2行业利润增幅较大。

    投资要点：

    石油石化行业2019Q2业绩环比改善，估值小幅走高

    以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的42家上市公司为样本，2019上半年整体营收同比增长17.4%，2019Q2营收同比增长16.1%。 2019H1石化行业归属于上市公司股东的净利润同比增长6.9%，2019Q2行业净利润同比提升27.7%。42家公司整体（剔除负值）的平均市盈率为37.47X，相对全部A股市盈率溢价41.93%，处于近年较高位置，其整体PB为1.96X，相对全部A股市净率溢价18.07%，处于历史较低位置。

    2019H1石油石化行业资产负债率再创新高，经营性现金流净额回升

    以上述42家公司计，截至2019年6月30日，行业总资产为9879.45亿元，同比增长21.97%；负债总额为6249.45亿元，同比增长31.69%；行业资产负债率为63.26%，同比提升4.67个百分点，环比增加1.32个百分点，续创历史新高。季末银行贷款负债环比降低1.53个百分点，整体仍呈升高趋势；经营性负债占比环比上升1.08个百分点，处于历史中等偏高位置；债券融资负债占比整体相对平稳。石化行业固定资产总额占总资产的27.97%，较上季度末大增6.66个百分点，占比扭转了原先的下降趋势；在建工程（合计）总额为1707.41亿元，占总资产总额比例为17.28%，较上季度末降低1.00个百分点，终止了过去7个季度的增长态势，总体仍处于历史较高水平，石油石化行业扩张意愿略微回落。2019H1现金流净额继续改善，同比增加14.12%，2019Q1相对上年同期则出现下滑。

    维持“中性”评级

    基于美油出口能力提升带来的供应过剩，我们维持行业“中性”评级。在地缘政治抬升风险溢价及能源安全面临长期挑战背景下，我们认为上游资本开支及国家管网公司建设需求将提升，利好采掘、油服及专业工程板块，亦促进了天然气、煤炭对原油的部分替代，煤化工、天然气化工产品未来趋势向好。建议关注中国石油股份（0857.HK）、中油工程（600339.SH）、新奥股份（600803.SH）、航天工程（603698.SH）、中曼石油（603619.SH）、中石化冠德（0934.HK）、中石化炼化工程（2386.HK）等标的。

    风险提示

    贸易摩擦与宏观经济疲软致需求不振的风险；国际原油价格大幅下跌的风险；政策推行进度不及预期的风险；地缘政治影响业务开展的风险。