亿联网络(300628)：Q3业绩持续超预期 强化全年业绩增长信心

事件：

    公司发布19 前三季度业绩预告，预计前三季度营收实现17.8 亿元~19.1 亿元，同比增长35%~45%，中位值18.45 亿元，同比增长39.9%；预计归母净利润实现9.3 亿元~9.95 亿元，同比增长40%~50%，中位值9.6 亿元，同比增长45%，前三季度业绩超预期！

    Q3 单季度业绩持续超预期，增强全年业绩增长信心单季度来看，预计公司实现Q3 单季度营收6.06 亿元~7.36 亿元，同比增长26.5%~53.7%；预计归母净利润实现3.23 亿元~3.88 亿元，同比增长27.67%~53.52%。公司前三季度营收持续高速增长主要由于：1）各业务增长符合预期，销售收入保持较好的增长态势；2）美元汇率波动对收入同比增长带来了有利影响；3）三季度末，为应对“英国脱欧”事件影响，欧洲部分区域经销商适当提高了库存备货规模。

    SIP 业务稳健发展，关注T5 系列放量，VCS 业务为短期提供弹性及中长期新思路

    从行业情况来看，根据 Frost & Sullivan 的报告显示，18 年按销售量计算，公司在IP 话机终端市场的市占率为全球第二，为14.5%，在 SIP 话机市场的市占率为全球第一，为27.3%。同期，全球 SIP 话机出货量为1260 万台，预计未来5 年以9%的年复合增长率增长。同时，预计全球视频会议市场总量将于2023 年达到138.2 亿美元，2018-2023 年保持 12.1%的年复合增长率。

    根据公司近期对问询函的回复中，披露了17 年至19 年上半年的产品销售数量及产品均价，值得关注的是SIP 统一通信桌面终端业务产品平均单价稳中有升，17 年至19 年上半年，均价分别为：388.29 元、391.76 元、448.3元。我们认为，产品均价上涨主要由于：1）公司SIP 话机产品主要销往海外，汇率波动影响大；2）T5 高端系列产品为公司短期业绩提供弹性。

    新业务方面（即VCS 高清视频会议系统）稳步发展，近日与电信集团正式签署合作协议，电信与公司在新业务上的用户重合度高，本次合作有利于亿联网络借助电信渠道对视频会议产品进行推广。相较于海外市场，国内三大运营商把握关键网络基础资源。亿联在企业通信领域深耕多年，具备多年积累的方案和产品优势，得到运营商的认可，后续与电信共同制定并发布企业级云视频会议平台，将为客户提供更加优质的企业通信与协作方案。电信亦将充挥自身渠道和市场优势，携手公司为客户提供量身定制的云视频会议解决方案，进一步扩大云视频会议的市场规模。同时，在技术合作方面，公司将与电信DICT 部门签署合作协议，共同探索“5G+云视频会议”的技术迭代和升级，把握行业前沿技术发展。

    投资建议与盈利预测：

    重申核心逻辑：短期来看，公司SIP 终端产品在全球市场保持良好的竞争力，T5 高端系列有望对该业务产生拉动。中长期来看，公司持续加大对VCS 业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。我们预计，19、20、21 年净利润分别为：11.38 亿元、14.66 亿元、18.32 亿元，维持“买入”评级，持续推荐！

    风险提示：SIP 统一通信桌面终端行业竞争加剧、中美贸易摩擦、VCS 业务发展不及预期、汇率波动等