深南电路(002916)公司研究：19Q3再超预期 PCB景气不减未来更明确

　　深南电路公告三季报预告：Q3 单季归母净利润3.09~4.03 亿元，同比增长61%~110%；前三季度归母净利润7.80~8.75 亿元，同比增长65%~85%。

    　　产品结构持续优化，盈利能力持续提高！根据公司公告，此次公司业绩增速较高的原因主要是公司订单情况较为饱和，同时产能利用率处于高位。另外南通一期工厂贡献新增产能，从而带动收入及利润的增长。

    　　目前公司南通一期的产值可能超越当初规划产值，同时根据我们对PCB 行业的草根调研，下游服务器市场需求强劲、5G 高景气度也一定程度上帮助了公司订单情况。在订单饱和度的基础上我们认为公司已经具备实现产品结构的优化，从而达到盈利能力的持续提高。

    　　再到公司非经常性损益方面，公司在2019/1/1 到2019/9/3 之间得到了政府补贴7013 万元（19 年中非经损益0.32 亿元，确认补贴4513 万元），政府补助的金额也在一定程度上帮助公司归母净利润的提高。

    　　前瞻性布局新产能、新赛道，为未来增长点定扎实基础。从PCB 产能角度来看，公司已经开始南通二期的规划，同时定位其产品领域将应对高端服务器/交换机等（南通一期为普通服务器等）。从ASP 以及盈利能力方面我们可以预期南通二期将会拥有更高的水准，同时也将进一步满足未来5G 后周期带来的市场得巨大需求。对于新赛道角度来看，公司前瞻性布局IC 载板（无锡）。我们认为在后期随着半导体下游需求的不断复苏，以及各式电子产品的更新换代，半导体材料的需求将会愈演愈烈，而缺乏国产化替代的材料板块也将绽放光彩。

    　　从深南预告到行业，PCB 板块景气度不减，未来高增长可期！从深南的超预期预告来看，以及我们对产业的了解，PCB 下游的需求强劲且具备强可持续性。另一方面，随着5G 建设逐步普及，作为5G 后周期的各式PCB 下游应用领域也将逐步复苏崛起。景气度+未来5G，我们认为未来PCB 景气度将不会减弱，同时配合公司新建产能+双赛道（PCB+IC 载板）的布局，未来公司的盈利能力或将持续提升，且作为行业龙头的深南在业绩上的高增长或将成为未来趋势。

    　　风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期