长源电力(000966)：多因素趋势向好 三季度盈利略超预期

三季度业绩略超预期：根据业绩预告，2019 年前三季度，公司预计实现归母净利润4.72-5.72 亿元，同比增长178.2%-237.2%；单看三季度，公司预计实现归母净利润2.17-3.17 亿元，同比增长49.2%-117.9%。公司业绩实现高增长，略超预期。

    利用小时数提升和煤价下行助推三季度业绩高增长：受益于湖北省宏观经济运行态势较好，全社会用电量保持高增长。根据中电联数据，2019 年1-8 月，湖北省全社会用电量1495 亿千瓦时（+8.2%），用电增速远高于全国平均水平（+4.5%）。受益于电力供给侧改革，湖北省电力供需格局持续改善，加之水电来水不及预期，公司火电机组利用小时数同比大幅增加。受益于煤价下行，公司入炉综合标煤单价同比有所下降。根据煤炭资源网数据，湖北省煤价稳步下行，年初至今连续8 个月电煤价格指数同比负增长。2019 年8 月份，电煤价格指数为588元/吨，同比下降7.9%。

    浩吉铁路（原蒙华铁路）如期投产，继续看好公司盈利大幅改善：

    截至2019 年6 月底，公司控股装机为370.5 万千瓦，其中火电359 万千瓦，风电9.35 万千瓦，生物质2.16 万千瓦，火电占比高达97%，具备煤价高弹性特点，且全部火电机组具备供热能力。由于湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。考虑到2019 年全国煤炭供需形势显著好转，浩吉铁路于2019 年国庆前夕顺利投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。公司地处华中用电负荷中心，长源一发处于用电负荷中心武汉，荆门公司处于湖北电网中部的电源支撑点，汉川一发为江北重要大电源点，公司有望充分利用电厂的地理优势，积极争取计划电量。同时，通过梳理湖北省重点电源工程项目的施工进度可以看出，2019 年投产的大型发电项目较少，湖北省电力供需格局有望持续改善。在用电量高增长的背景下，存量火电机组有望获得较大的利用小时数提升。

    湖北省旺季更旺，高库存、高调入有效满足高耗用需求：根据湖北省发改委数据，2019 年1-8 月份，全省统调电厂累计调运电煤3708 万吨，增加734.5 万吨；累计耗煤3648.5 万吨，增加718.7 万吨，调运量和耗煤量增幅均超过20%。8 月份电煤调运量、消耗量和库存量呈“三高”态势，全省统调电厂调入电煤494 万吨，同比增加134 万吨；消耗电煤585.5 万吨，增加128.6 万吨；月末库存497.7 万吨，增加134.3万吨，按上年同期日均耗煤测算，可满足34 天耗用。虽然火电发电量高增长，但高调入、高库存有效保障电煤高耗用需求。

    积极布局陆上风电业务，进一步打开成长空间：截至2019 年6 月底，公司已并网风电项目共有9.35 万千瓦，2019 年上半年实现净利润2090万元。吉阳山项目（5 万千瓦）于2018 年6 月开工，首批机组有望于2019 年下半年并网发电。中华山二期项目（4.95 万千瓦）已获省发改委核准，力争2019 年底全部投产。在停建、缓建火电项目的背景下，积极开发盈利状况好的陆上风电项目，有望进一步改善公司经营业绩。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价6.0 元。我们预计公司2019年-2021 年的收入增速分别为14.0%、1.9%、1.5%，净利润分别为7.0亿元、9.0 亿元、10.5 亿元，对应市盈率分别为7.9 倍、6.2 倍和5.3 倍。

    风险提示：煤价持续高位，电价下调风险，风电项目推进进度不及预期。