爱柯迪(600933)：汽车铝压铸精密件龙头 经营与需求周期双击

投资逻辑：进入盈利提升通道，单车配套价值量提升空间大轻量化是汽车发展趋势，助推铝合金的使用。行业单车铝用量提升趋势显著，中国汽车工程学会预计2020/25/30 年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。

    我们预计行业2025 年市场空间可达到2898 亿，对应年均复合增速为7.76%。

    公司是汽车铝压铸精密小件龙头。我们认为：中短期看公司从19H2 开始有望进入经营周期（资本开支向下）与需求周期（向上）结合带来的盈利加速增长。

    长期看，公司质地优秀，细分单品雨刮系统全球市占率40%，新产品大幅度提升单车配套价值量打开新成长。

    中短期看点：经营周期与需求周期叠加，后期盈利有望持续改善经营层面，16-18 年是公司资本开支高峰期，19 年开始投入放缓，后期资产效率有望提升。需求层面，购置税透支、库存等中观层面因素改善，汽车刺激政策存在出台可能。销量数据下滑持续收窄，公司属于重资产模式，毛利率与产能利用率高度关联，有望受益成本下降与需求提升带来的毛利率持续改善，在机械设备账目原值对应产能不变的假设前提下，我们测算20/21 年毛利率可分别提升1.9pct 与2.1pct。

    长期看点：单车配套价值量显著提升，新能源产品打开新成长公司目前明星产品雨刮系统单价低，但全球市占率超过40%，其余传动、转向、制动、发动机相关产品目前市占率较低，提升潜力大。新品新能源电机、电控壳体、PACK 包箱体大幅度提升配套价值量，已获得博世、大陆、联电、马勒、麦格纳、李尔等客户订单，同时募投4 亿相关产能可在明年投产。

    风险提示

    汽车行业需求复苏不及预期，汇率扰动，新项目投产不及预期。

    投资建议：优质成长零部件，维持“增持”评级我们预计公司19-21 年实现净利润4.53/5.73/7.29 亿（ 之前预测为5.20/6.42/7.65 亿，业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期），实现每股收益0.53/0.67/0.86 元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56 元（对应2020年PE 22-25x，相对之前的估值区间13.50-15.00 元略微上调），该目标价相对2019 年10 月8 日收盘价存在31%-49%的估值空间，维持“增持”评级。