深南电路(002916):量价齐升趋势不改 三季报业绩持续强势

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王胜/谢恒/杨尚东/姚康 日期:2019-10-11

投资要点

    事件:深南电路发布三季度业绩预告,2019 年1-9 月份归母净利润预计为7.80~8.75 亿元,同比增长65%~85%,其中Q3 净利润预计为3.09-4.04 亿元,同比增长61.61%-109.72%,业绩表现亮眼。

    公司业绩保持高速增长,主要受益于:1、前三季度经营状况良好,公司订单相对饱满,产能利用率处于较高水平;2、南通数通一期贡献新增产能,带动营业收入及利润较上年同期有所增长。

    总的来说,深南电路业绩迎来爆发主要是由于PCB 产品出货的迅猛增长。

    2019 年Q3 在去年高基数的基础上仍实现超高速增长,说明5G驱动的PCB“量价齐升”动力依然强劲,产品结构升级推动毛利率亦持续走高。

    5G 建设提速,驱动通信PCB 量价齐升。根据测算,2019 年深南通信设备PCB 收入中,5G 占比将达到36%,2020 年有望进一步达到75%,成为这两年业绩大幅增长的核心驱动力。

    国内5G 基站建设提速明显:中国移动将5G 资本开支由此前的170 亿元上调至240 亿元,并有望于2020 年上半年建设20 万站以上;中国联通的5G 资本开支则直接提升到年初公布的上限80 亿元。因此我们预计,2019-2020 年三大运营商合计5G 建设量在15 万、80 万站以上。而近期的电联共建共享行动对产业链影响较小,据我们测算对深南电路业绩影响将低于7%。另外从客户角度看,公司第一大客户华为2019 年5G 基站发货量可达50 万个,2020 年有望达150 万个,将推动公司PCB 业务大幅增长。

    关于对二线厂商入局打破通信设备PCB“量价齐升”趋势的担忧,我们认为,PCB 是重资产行业,同时具有较强的定制属性,认证难度大、技术壁垒高,即便二线厂商入局,仍旧需要1 年以上的时间才有可能产生实质性影响。因此我们判断,5G 驱动的PCB“量价齐升”至少持续到2020 年中。

    IC 载板扩产在即,进口替代潜力巨大。目前中国大陆IC 载板产能仅占全球的20%,内资企业产能占比更少,仅相当于全球的3.3%。我们预计,IC 载板市场有望跟随PCB 的脚步,以远高于行业平均增速的水平向中国转移。未来内资崛起之后,进口替代市场空间巨大。

    深南电路于2008 年率先切入IC 载板业务,目前已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺,建立了适应集成电路领域的运营体系,遥遥领先于其他内资厂商。公司在原有20 万平米IC 载板产能的基础上,募投新建的60 万平米工厂已连线爬坡。预计2021 年开始,IC 载板业务将成为业绩发力点,并具有持续成长性。

    除了在产业转移的过程中深度受益,深南电路还有望借此加强与芯片厂商的合作。在IC 载板、芯片封装、PCB 制造、电子装联等环节,打造一体化产业布局,形成新的核心增长点。

    盈利预测与估值:根据最新的业务发展情况,我们上调了深南电路的盈利预测。预计2019-2021 年净利润为12.1/17.2/19.9 亿元,对应EPS 为3.57/5.06/5.85元。对应当前股价(2019 年10 月10 日)PE 为42 倍、30 倍、26 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:5G 建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。