祁连山(600720)：西北基建需求回暖 三季度量价齐升

事件

    公司发布2019 年三季度业绩预增公告，公告显示经财务部门初步测算，公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为103000 万元左右，同比增加87%左右；扣除非经常性损益事项后，公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为91500 万元左右，同比增加68%左右。

    点评

    水泥量价齐升，带动业绩向好。公司预计前三季度实现扣非净利9.15 亿元左右，实现大幅增长，主要源于公司所处的甘青地区水泥产销量和价格同升。根据数字水泥网的数据显示，19 年1-8 月份甘肃地区水泥产量达到2844.96 万吨，同比增长16.49%，增长幅度明显领先西北其他地区；青海地区水泥产量为884.27 万吨，同比增长0.36%，改变上半年负增长的情况，实现了正增长。价格方面，整体西北地区水泥价格在三季度进入进入旺季普遍实现增长，公司主要产能所处的甘肃地区（以兰州数据为主）三季度均价达到381.5 元/吨，同比去年增长了16.5 元/吨。在供给端平稳的背景下，西北需求恢复明显，直观数据显示，甘肃省1-8 月固定资产投资完成额同比增加3.6%，而17-18 年一直处于下滑状态，政策扶持及宽松的货币货币环境刺激了当地基建的需求回升，预计全年需求有望保持正增长。

    需求逻辑有望延续，基建是重要推手。公司核心区域甘肃省基建投资力度较大，也是水泥增速在西北地区领先的原因，省政府共确定省列重大建设项目151 个，总投资7597 亿元，年度计划投资1340 亿元。9 月末甘肃省发改委开展基础设施领域补短板项目对接，并向金融机构提供了第三批补短板重大项目清单，已有126 个项目得到金融机构的融资支持，授信额度2431 亿元，贷款金额1058 亿元，货币环境较为宽松，预计明后年当地基建有望保持稳定增长。

    中长期看，新增产能及环保、骨料业务有望贡献利润。公告显示在建工程有甘肃天水淘汰落后异地改建4500t/d 熟料产线、西藏中材祁连山年产120万吨熟料产线以及参股投资的拉萨城投祁连山年产120 万吨熟料产线，有望陆续在今明两年投产。此外，公司还将加快其他相关业务共同发展，比如开展水泥窑协同处置城市生活垃圾项目以及永登年产200 万吨骨料项目，投产后有望平滑业绩提升整体实力。

    投资建议：今明两年受益基建补短板，水泥涨价带动业绩提升；长期来看，新产能、骨料及环保业务打开增长点。由于水泥量价齐升， 19-21 年营收由67.85、74.37、79.94 亿元上调至69.01、75.63、81.31 亿元，归母净利由10.11、10.96、11.54 亿元上调至11.75、12.63、13.42 亿元，对应19-21年PE 为6.48X、6.03X、5.67X 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：甘青地区基建项目不及预期，水泥价格大幅下跌；在建工程投产不及预期。