格力电器(000651)：混改落地在即 治理改善将至？

报告导读

    格力18 位核心管理层成立珠海格臻合伙企业，考虑到混改也将在近期落地，其或将实现管理层持股，进而推动治理结构改善。

    投资要点

    管理层成立合伙企业，治理改善将至？

    根据天眼查，2019 年9 月26 日董明珠等18 位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业，其中董明珠持股95.2%，根据此前的混改公开征集受让方公告，股权受让方应改善公司治理结构，此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础；目前核心经销商平台京海担保已持有公司8.91%股权，混改落地后，格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股，高管激励到位、治理大幅改善，有望推动格力进入新的发展阶段。

    空调格局向好，格力份额回升确定

    基于对地产竣工数据逐步好转的判断，预计短期空调需求有望保持平稳，积极因素主要在于竞争格局改善，新冷年开盘以来，格力明显加强了促销力度，奥维显示9 月格力线下均价同比下跌7%，目前促销已取得一定成果，9 月格力线下渠道市占率实现同比提升2.7 个点；过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起，使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升，随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销，小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进，另一方面因能效举报事件其成本被迫提升，未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。

    估值有望提升，维持买入评级

    短期来看，通过加强促销，格力份额回升较为确定，将带动业绩实现稳健增长；长期而言，借鉴日本发展历程，国内空调行业仍具备一定成长空间，而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出，我们看好格力业绩的长期成长性；随着混改落地在即、公司治理结构改善，公司估值或迎来修复，同时其现金分红比例也有望提升；维持公司2019-2021 年EPS 4.75、5.24、5.78 元盈利预测，对应PE 为12、11、10 倍，维持买入评级。

    风险提示：竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期