格林美(002340)深度报告：三元前驱体价格快速回升 龙头布局电池回收潜力巨大

三元电池前驱体高端产能需求旺盛，价格短期快速回升

    新能源车市场快速发展，高镍三元电池成为主流，2018 年三元占动力电池60-70%份额。我们预计前驱体市场到2022 年将达300 亿级别。三元前驱体制造工艺难度高，市场集中度和毛利率处在产业链较高水平。三元电池前驱体价格与原材料价格紧密联系，2019 年上半年，受新能源车补贴退坡、钴镍价格下跌的影响，三元电池前驱体价格深度下跌。随着原材料价格的回暖，前驱体价格从7 月底开始快速回升，上涨超30%，带动相关生产商销售快速增长。

    动力电池回收启动在即，市场空间广阔

    今年动力电池开始规模化退役，回收市场逐步启动，预计到2023 年动力电池退役量可达48 Gwh。电池回收根据报废程度主要可分为拆解再生和梯级利用两种方式，随着钴镍价格的回暖，再生电池经济效益有望逐步体现。而相关的政策也在逐步完善，一系列政策和首批五个回收试点企业已经出台。我们预计到2023 年动力电池梯级利用市场可超35 亿元，而再生回收市场可达50 亿元。

    上游前驱体龙头优势明显，布局回收打造产业链闭环

    公司是动力电池前驱体的全球供应龙头，当前市占率超20%，且进入全球高端主流供应链体系，优势明显。公司拟定增继续扩大产能，并锁定上游原料供应，同时布局动力电池回收，着力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链，保障原材料需求、产品销售、以及毛利率的稳定性，维持优势地位，增强竞争优势。

    维持“买入”评级

    我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开，公司卡位重要回收通道，未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部，随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会，定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21 年净利润分别到9.0/12.3/15.8 亿元，分别上调6%/2%/5%，对应未摊薄PE 为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6 元之间，相对于目前股价有11%-43%溢价空间，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，资金紧张，政策风险