燕塘乳业(002732)2019年前三季度业绩预告点评：新工厂产能释放顺利 市外扩张可期

一、事件概述

    公司发布2019 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.04~1.16亿元，同比+60.00%~80.00%；其中Q3 单季度实现归母净利润0.37~0.50 亿元，同比+65.58%~123.46%。

    二、分析与判断

    Q3 利润增速环比H1 显著提速

    19Q3 单季度归母净利润折合0.37~0.5 亿元，同比+65.58%~123.46%，环比19H1的净利润增速（+57%）显著提速，主要是公司18H2 产能搬迁后初期摊销造成业绩基数较低，因此预计19Q4 利润高增大概率将持续。按照历史经验，公司Q4 利润规模通常较Q2/Q3 低，不过结合前三季度1.04~1.16 亿元的利润区间，预计我们前期中报点评中给出的全年归母净利润1.21 亿元预测实现难度不大，全年业绩超我们此前预期的可能性仍然存在。

    新工厂产能准备充分，产量平稳释放

    2019 年以来，黄埔新工厂磨合更为充分，产量逐步释放。我们预计黄埔工厂19.8 万吨/年的设计产能已准备就绪，折合日产能为600 吨左右，结合湛江工厂产能，公司远期产能有望达到25 万吨/年。以18 年乳制品出厂均价计算，上半年公司约产乳制品7.7 万吨左右，全年有望超过16 万吨。中长期看，公司产能准备充足，产量仍有扩张空间。

    “老广州”酸奶初具大单品潜质，公司广州市外扩张可期2019 年前三季度，公司低温产品、养生膳食等产品均实现较好增长，其中“老广州”系列酸奶上半年销量翻番。19 年4 月，公司推出无蔗糖“老广州”酸奶，进一步丰富产品种类，“老广州”酸奶初步具备大单品潜质。市外扩张方面，经实地调研，深圳市部分便利店渠道已有“老广州”、燕塘产品铺货，早餐、生鲜店等渠道仍在铺货中，公司产品未来向粤港澳大湾区扩张可期。

    三、盈利预测与投资建议

    预计19-21 年公司实现营业收入14.92/17.45/20.77 亿元，同比+15%/+17%/+19%；实现归属上市公司净利润1.21/1.39/1.62 亿元，同比+187.5%/+14.2%/+17.2%，对应EPS 为0.77/0.88/1.03 元，目前股价对应PE 为29/25/21 倍。公司目前估值低于乳制品板块30 倍左右PE 水平，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。