深南电路(002916):Q3同比大幅增长 量价齐升逻辑正在兑现

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:樊志远 日期:2019-10-11

业绩简评

    公司发布三季报预告,预告显示公司前三季度实现归母净利润7.8~8.7 亿元,同比增长65%~85%,其中第三季度单季实现盈利3.1~4.0 亿元,同比增长61%~110%,增速中枢达到85%。

    经营分析

    保守预测PCB 产品均价环比增41%,量价齐升逻辑正在兑现:公司三季度单季实现盈利3.1~4.0 亿元,对应单月盈利1~1.3 亿元,考虑到公司南通一期产能利用率提升,我们按净利率10%(19H1 是9.84%)、PCB 营收占比73.6%(参考19H1),可保守估算出公司PCB 产品单月产值为7.4~9.6 亿元。结合公司龙岗90 万平方米/年、无锡50 万平方米/年和南通一期接近40万平方米/年产能满产计算,公司PCB 产品单价已经达到4900~6400 元/平方米,价格中枢为5650 元/平发米。

    5650 元/平方米的单价水平相对公司2018 年以前约3000 元/平方米的单价已经提升了88%,相对我们预估的2019 上半年近4000 元/平方米的单价环比增长41%,可见公司产品结构持续改善并且还在边际向好变化,5G 及IDC 等下游驱动的量价齐逻辑正在兑现。

    5G 及服务器类订单加速导入,产能持续开出享受高增红利:订单方面,三季度来自通信龙头设备商的订单饱满、5G 类订单持续提升改善盈利能力,服务器相关订单也在持续开出,需求端景气;产能方面,公司南通一期产能利用率持续提升,并且二期产能正在加快建设、最快明年年初能够试产,可见供应端也正在加快布局。PCB 产品供需两端发展顺利,加之封装基板产能布局顺利、需求回暖,公司高增长之势基本确定。

    盈利调整

    考虑到公司单价边际持续大幅改善,我们认为此前对公司做出的盈利预测低估了公司真实的价值,因此我们上调公司2019~2021 年盈利预测,归母净利润预测至11.9 亿元、16.8 亿元和21.3 亿元,对应上次预测分别上调12.4%、8.3%和5.8%。

    投资建议

    目前股价对应PE 为43X\30X\24X,我们仍维持明年43X的合理估值预期,上调目标价至213 元(对应上次预测上调8.3%),继续维持“买入”评级。

    风险提示

    5G 基站建设量不及预期;公司市占率不及预期。