雅本化学(300261)：新项目布局强化医药业务 合理把控复产节奏 带动业绩逐步回升

事件

    10 月10 日，公司拟使用12.5 亿元投资建设酶制剂及绿色研究院项目、年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目；此前公司公告，预计 3 季度归母净利润为4016–5016 万元，同比变动-7.85%-15.10%。

    分析

    新基地、新项目强化医药板块业务，高盈利产品布局带动公司长久发展：2016 年公司并购颐辉生物开始布局生物酶业务，2019 年上半年公司生物酶业务实现营收1482 万元，净利率在50%以上，公司已经在生物酶领域奠定了较为良好的基础；此次公司拟投资4.5 亿元，计划2 年建设酶制剂及绿色研究院项目，将现有生物酶业务进行产能扩展和下游产品延伸，大幅提升公司高盈利产品体量；同时公司将投资8 亿元，以3 年时间建设年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目，结合现有的产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速拓展。此次公司两大项目落户在国家级化工园区——杭州湾上虞经济技术开发区，开辟了公司第五大生产基地，高级别的园区选址和高盈利的医药产品产线布局，有望在未来推动公司医药板块业绩持续快速增长，同时有效分散生产经营风险。

    合理把控复产节奏，加快修复公司业绩。上半年，由于盐城、如东两大基地意外停产，公司生产受到较大影响，三季度以来，公司积极把控如东基地的复产节奏，迅速恢复生产力，开工率提升至8 成。根据三季度业绩预期，除尚在停工的盐城基地外，三季度其他基地业绩明显修复，受益于公司同富美实长期高端定制农药中间体的合作，如东基地业绩同比迅速回升，待到4 季度，开工负荷进一步修复，公司四季度业绩有望实现进一步增长。

    投资建议

    上半年两基地意外停产影响公司正常生产，但如东基地复产节奏良好，原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能，带动公司业绩持续提升，保守预测 2019~2021 年 公司EPS 分别为 0.10/ 0.22/0.24 元，目前股价对应 PE 分别为43/19/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    全球中间体外包趋势低于预期；江苏省环保整治大幅度影响公司生产及新建项目；公司滨海园区复产时间推迟风险。