歌尔股份(002241):发行可转债布局TWS耳机和AR/VR 代工龙头成长可期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良 日期:2019-10-11

事件:9 月11 日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40 亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR 及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22 亿元、10 亿元和8 亿元。

    TWS 耳机成新趋势,市场空间潜力巨大:手机无孔化趋势下,TWS或将成为智能手机旗舰机标配。Counterpoint Research 数据显示,AirPods 2017 年的出货量约为1300 万台,2018 年达到2700 万台,2019~2021 年有望进一步快速增长。此外,华为、三星、小米、OPPO和vivo 等也都陆续跟进,且不断创新,例如华为于2019 年9 月26日发布的TWS 耳机具备独创性的降噪功能。根据拓墣产业研究院的预测,2020 年全球TWS 市场规模将达到110 亿元,2019~2020 年增速分别为40%、47%。公司手握全球主要客户资源,2019 年上半年TWS 耳机业务增速达216%(根据半年报),目前华为 TWS 均由公司代工完成。此外,公司具备 MEMS 麦克风自制能力,未来还有望切入SIP 领域,进一步提高盈利能力。

    AR/VR 出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头。全球5G 网络步入商用,制约VR 推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC 等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR 出货量经历了2018 年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G 商用,VR 内容将呈现快速成长,VR 头显有望进入新一轮成长周期。公司从 2012 年开始从事VR 眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR 光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR 业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico 等众多国内外知名企业。

    投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为310.30 亿元(+30.7%)、414.47 亿元(+33.6%)、522.73 亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93 亿元(+49.0%)、18.01 亿元(+39.3%)、22.33 亿元(+24%),对应EPS 分别为0.40 元、0.55元、0.69 元,对应PE 分别为45 倍、33 倍、26 倍。结合公司龙头地位和发展潜力,我们给予公司2020 年动态PE 35 倍的合理估值,6个月目标价19.25 元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。

    风险提示:TWS 耳机市场需求不及预期;VR/AR 需求不及预期。