红旗连锁(002697):Q3业绩快速增长 坪效及盈利能力进入爬坡周期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/高峰 日期:2019-10-11

核心观点:

    主业盈利能力持续改善,新网银行贡献增量收益

    公司发布三季报预告,预计3Q19 实现归母净利润约1.62 亿-1.72 亿元,同比增长60%-70%;剔除新网银行收益,测算零售主业3Q19 归母净利润增速高于25%,超出市场预期。预计1-3Q19 实现归母净利润约3.84亿-4.09 亿元,同比增长50%-60%。

    我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年:

    1)公司自2015 年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成,体现在:关店数量由2016 年的108 家减至2018 年的59 家,开店数量由2017 年的119 家增至2019 年的200 家以上。

    2)门店品类持续丰富,竞争力增强。公司2018 年引永辉超市入股,补强生鲜短板,目前已改造生鲜加强型门店约200 家;公司2019 年收购9010 便利店,其餐食供应链百威食品为公司补强堂食与早餐品类。

    3)公司垄断地位不断强化。中国连锁经营协会数据显示,截止5M19,公司在成都市的市占率约为48.5%(2013 年仅为40%),且每年保持200+家的开店速度,用户黏性不断强化(500 万活跃会员,平均每家拥有一人),且对上游议价能力加强。

    盈利预测及投资建议

    公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计2019-2021年归母净利润4.62/5.57/6.64 亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司19 年24xPE,对应合理价值8.15 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。