先导智能(300450)：全球锂电设备龙头启航 战略布局新增长极

投资逻辑

    主营非标自动化设备，现阶段锂电设备驱动业绩高增长，股权激励彰显信心1）非标自动化设备龙头，产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速，公司业绩持续高增长，近5 年营收、归母净利润CAGR 为89%、83%，平均ROE 为23%。

    2）2019 年股权激励计划设定19-21 年营收相对18 年增长率不低于20%、40%、60%，加权平均ROE 不低于20%的业绩考核目标，彰显信心。

    锂电设备成长空间大，2020 年将重回高增长，海外规模、增速大于国内1）需求空间广阔。2019-2025 年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为2547 亿元，中国、海外分别为1072 亿元、1475 亿元；从电池厂扩产规划看，现有扩产计划对应2019-2025 年共1981 亿元设备投资。

    3）2020 年显现高增长拐点，海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算，动力电池需求将于2020 年迎来向上拐点，下游电池扩产项目推动有望加快；2018-2025 年海外市场设备投资CAGR 为29%，较中国高10pct。

    全球锂电设备龙头，深入绑定国际一线电池厂商，新增订单饱满、可持续1）中、后段锂电设备处于国际领先水平，是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商，深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。

    2）订单饱满且可持续。预计2018、2019H1 新增订单41 亿元、26 亿元；2019-2021 年仅CATL、BYD 与Northvolt 三家核心客户预计采购设备累计金额达143 亿元，为业绩提供向上支撑力。

    具有平台型公司潜力，以“深度+广度”战略构建“能力圈”，打造新增长极从深度与广度两个层面拓展业务线，有节奏、有规划地构建资源“能力圈”，在锂电、光伏、3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环投资建议与估值

    我们预计公司2019-2021 年营业收入为48/62/90 亿元， 同比增长23%/30%/46% ； 归母净利润为9.4/12.7/18.2 亿元， 同比增长26%/35%/44%，三年复合增速为39%；摊薄EPS 为1.06/1.44/2.06 元。采用分部估值法，给予公司综合PE 30 倍，2020 年合理市值396 亿元，6-12个月目标价45 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    下游电池扩产项目进程不及预期；新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险；竞争加剧；其他战略业务拓展不及预期。