韶能股份(000601):清洁能源业务齐发力 前三季度业绩超预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博 日期:2019-10-11

投资要点

    事件:公司发布前三季度业绩预告:预计2019 年前三季度实现归母净利润4.60-4.90 亿元,同比增长71.19%-82.35%;其中三季度单季实现归母净利润1.06-1.36 亿元,同比增长64.03%-110.36%。

    水电+生物质发电业务齐发力,前三季度业绩维持高增速: 1)公司下属水电站所属地区的水情较好,且公司做好了水情科学调度的精细化管理工作,最大限度地提升水能利用率,因此水电发电量、利用小时的增幅高于降雨量增幅,经营效益同比大幅提升。2)2019 年上半年,公司新丰旭能生物质能扩建工程项目投产,公司生物质能发电装机增加6 万千瓦。截止目前,公司生物质能发电装机规模18 万千瓦。前三季度,公司生物质能发电企业做好了生产经营管理,发电机组利用小时在高于行业平均水平基础上,同比有较大幅度提升。

    清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运:1)水电业务:公司在手运营水电装机68 万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为0.4382 元/度、湖南电价为0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平;2019 年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到2940 小时,远远高于全国水电平均利用小时数1674 小时。2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计18 万千瓦,在建+拟建项目合计18 万千瓦(集中于2019、2020 年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018 年利用小时数达到6575 小时,高于行业平均水平29%。3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算,2020 年仅考虑2019 年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80 亿元以上,相比2018 年生物质业务净利润规模提升超过100%。

    环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性:1)根据智研咨询和产业信息网的数据,2020 年环保纸餐具的市场空间有望接近250 亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。2)我们估算,6.8 万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能将达到10.8万吨/年,预计该业务的收入将达到15.08 亿元,相比2018 年提升286%;假设生产流程的自动化可以将净利率提升3 个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到1.24 亿元,相比2018 年提升517.95%。

    盈利预测与投资评级:预计公司19-21 年EPS 分别为0.55、0.68、0.76元,对应PE 分别为11、9、8 倍,公司同时具有:1)价值股的分红:

    公司承诺2019-2021 年当年现金分红比例由35%提升至60%,预计2019年公司股息率将超过5%,是水电行业所有公司中的第一名;2)周期股的估值:对应2019 年PE 为11 倍;3)成长股的增速:2019、2020 年增速分别为97.2%、23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等