华测检测(300012)：预计3Q19收入稳健增长 净利润率继续改善

预测3Q19 盈利同比增长20%以上

    我们估计3Q19 华测检测收入端同比增速在15~20%的区间。若不考虑出售瑞欧股权带来的一次性投资收益，利润端增速有望高于收入增速，我们估算在20%以上。

    关注要点

    内部自查基本完成，我们预计收入稳健增长。公司于2Q19 开始加强自查力度，一定程度上影响了环境业务的产能，也使得6~7 月环境板块的接单和业务进度略微放缓。但随着自查的完成，我们估计公司的产能和收入增速将逐步恢复。考虑到政府对环境检测的监督力度加强，从长期来看，注重自身合规审查、内控严格的企业有望在未来获取更多份额。我们估算3Q19 收入增速有望接近20%，我们对全年的收入增速预测依然维持在20%以上的水平。

    客户质量优化，净利润率有望继续提升。我们预测，华测将不断优化客户结构，优选体量大、回款好、毛利率高的客户订单，继续增强与优质大客户的合作关系，进而提升利润率和回款水平。

    我们估测食品板块里企业大客户的占比有所提升，环境的订单结构也有所优化。落实到净利润率层面，考虑到规模效应的提升、经营效率的改善和订单结构的优化，我们认为公司3Q19 的净利润率仍有望提升。我们保守情形下估算，若不考虑出售瑞欧股权带来的投资收益，3Q19 净利润增速估计将在20%以上，若考虑瑞欧股权出售的投资收益，则3Q19 净利润增速有望达到60%以上。

    布局新业务，有望为未来带来增长点。公司目前有序进行资本开支的投入，在轨道交通、航空材料、汽车电子、5G 等新业务领域组建优秀团队，有望为长期发展带来新增动力。

    估值与建议

    公司目前股价对应2019/20e 市盈率为56.1x/38.7x。考虑到公司经营效率持续提升，同时客户和订单结构不断优化，新业务布局进展顺利，我们上调目标价12.5%至16.32 元，对应45x 2020e 目标市盈率，潜在涨幅16.2%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    三季报实际业绩低于预期；经营效率改善低于预期；需求端下滑。